股票股林秘籍：首只百亿基金是这样成长的

中信经典基金的成长之路备受业界关注

　　房地产股是中信经典重点配置的股票

　　 本报记者 王文清

　　自2006年第三季度以来，随着牛市带动投资者的热情，100亿规模基金已成为常态，但这些密集型100亿基金能否突破规模带来的投资压力，取得理想业绩仍存在悬念。此时，让我们回顾一下国内市场上第一只100亿规模基金中信经典配置基金。其诞生、市场环境及其后续运营对当前100亿基金具有重要的参考意义。

　　中信经典诞生于市场的相对高点。2003年末开始，A股市持续上涨，进入末期和阶段性高点。中信经典成立之初，市场普遍乐观，但2004年4月初市场见顶，投资者预期逆转。目前诞生的100亿基金大多面临类似中信经典的市场情况，即投资者预期极高，但发行后市场环境明显不同，股市复杂。那么大基金在市场趋势和热点变化后如何应对呢？大基金如何坚持自己的投资理念？如何突破规模制约？我们可以从中信经典三年来走过的辉煌岁月中看到这一系列的问题。

　　大型基金遭遇大熊市

　　2004年3月15日对中信基金来说是一个历史性的日子。当天，公司第一只基金中信经典配置成立。更令人兴奋的是，诞生在牛市氛围中的基金实际上筹集了121亿元，这是一个令当时所有基金从业者头晕的数字。

　　丁英，中信基金投资总监，亲自担任中信经典基金经理，既兴奋又感受到基金规模过大带来的巨大压力。虽然他之前已经成功管理了长盛基金的第一只封闭式基金和开放式基金，但与目前的巨无霸相比，上述基金的规模没有参考意义，一切都必须从零开始。虽然准备充分，但事情的发展仍然超出了丁英和他的同事的最坏预期——一个月后，2004年4月6日，市场在最后一次挣扎后开始下跌，一年半的熊之路开始了！

　　不舒服的过程从1700点开始，痛苦和压力越来越大。

　　这是丁对证券业投身以来最严峻的挑战。上证综合指数从1789点开始一路下跌，最终跌至998点。个股可谓悲鸿遍野。作为一只100亿规模的大型基金，中信经典很难转身，进出成本高于其他基金。可以说，他们已经遭受了各种各样的痛苦。当基金净值最低达到0.84元时，有决心的持有人有点坐不住了，基金经理和管理团队的压力是可以想象的。

　　从2004年开始，我们就没有赚过钱。一开始，我们可能会认为这是合理的。当我们一年半不赚钱时，一切都出来了。丁英清楚地记得当时的情况。

　　反击从金融房地产股开始

　　熊市也意味着机智猎人的机会。中信经典配置的基金经理在忍受市场下跌带来的痛苦的同时，也没有找到机会扭转局面。

　　2004年10月29日，央行宣布，一年期存和贷款利率均上调0.27个百分点，金融和房地产股成交量大幅下跌。丁英和她的同事们决定吸引货物。

　　2004年10月底加息，我们的判断是市场不会深入调整。但当时市场非常悲观，房地产股、金融股出现异常下跌。当时万科在跌停板封了5000万股，浦发银行和民生银行都跌停了。丁英敏锐地发现了机会，根据他们的长期跟踪和分析，中国房地产和金融业正处于繁荣阶段，房价上涨，银行业，特别是上市股份制商业银行活力和强大的议价能力，所以万科和上海浦东发展银行、民生银行的下跌已经脱离了价值中心的非理性行为。加息可能是上述股票暴跌的难得机会。

　　丁英清楚地记得当时的情况，我们只花了5分钟就扫进了2000万股万科，市值超过1亿美元。当天，中信经典配置还吃了500万股上海浦东发展银行和500万股民生银行。事实上，中信基金对金融房地产股的重仓期从那天起就正式开始了。

　　2005年，丁英前往美国参加了为期三个月的培训。在研究了美国的金融和房地产状况后，她对上述行业更有信心，回国后继续增加对关键股票的持有。特别是在汇率改革启动后，投资进一步加强，房地产扩大了投资房地产、华侨城和一些二线城市的房地产股。一路持有上述股票，使中信经典在市场转机后获得了更大的回报。

　　丁对事后分析：利用市场恐惧造成的短期机会果断获取筹码对于资产规模较大的基金来说非常重要。

　　黎明前的黑暗

　　2005年，中信经典配置基金进行了战略仓位建设，没有迎来市场转折点。宏观经济的强劲增长、上市公司利润的提高、股权分置改革的启动以及投资者悲观情绪下推动股市上涨的所有积极因素都被逐一忽视。中信经典配置的基金经理一直被市场的实际表现所否认。

　　2005年4月29日，对中国资本市场具有划时代意义的股权分离改革正式启动。丁英热情地判断，这一次市场将逆转，但大多数投资者在改革开始时再次理解为负面，五一假期结束后市场继续下跌。下跌一个月后，持续半年反复震荡触底。在当时的情况下，坚持价值投资的丁英扮演着坚定的多头角色，跌得越多，买得越多，股票头寸逐渐增加。

　　我认为股权分置改革是好的，而不是坏的。在那段时间里，我在媒体上的演讲一直支持改革。丁英希望他的观点能被市场接受，但在悲观的市场形势下，他的声音有点小而孤独。面对亏损累累的基金净值，基金经理对市场的信心难以被他人顺利理解和接受。

　　我们向客户解释说，市场即将逆转，我们的基金没有问题，但很多人不相信你。丁英和他的同伴们感到前所未有的孤独。

　　一些客户在最低点赎回，承担了近20%的损失，我们感到非常遗憾和悲伤！

　　随着市场的急剧下跌，中信经典配置基金的净值在2005年6月3日跌至历史最低水平。2005年6月6日深夜，两位基金经理丁英和梁峰再也睡不着了。丁英起床写了一封公开信，给中信经典配置基金持有人。这封信以这样开始：

　　五一假期过后，您持有的中信经典配置基金净值大幅下降。我们对此深表遗憾，并对您深表歉意。

　　丁英和梁峰在信中再次向投资者和市场解释了他们对中国股市持乐观态度的原因，并再次预测市场已进入黎明前的黑暗。

　　我们认为未来市场下跌的空间有限。目前上证综合指数已跌至1000点左右，许多股票具有绝对的投资价值。虽然目前的市场环境相对恶劣，但我们应该坚定信心，坚持黎明前的黑暗。

　　冲出云层

　　2006年1月6日，市场封于1209点。当天，中信经典配置基金净值为1.0003元。站在净值之上，在同期成立的众多基金中率先浮出水面，这也是市场上超大型基金第一次成功碰撞。考虑到该基金成立于2004年3月15日，上证综合指数处于1783点相对较高水平，目前点为1209点，中信经典配置基金回归净值，实际战胜市场近600点。从这一天起，经历了磨难的丁莹终于迎来了他坚持价值投资应该分享的成功——中信经典从此突破云层。

　　这一天对丁英和整个中信基金的所有同事来说都是快乐的一天。由于中信经典配置历史上有三次净值0.99元，但三次失败，这是第四次失败后的成功。

　　终于为持有人赚钱了！这是丁莹心中最轻松的一天。虽然没有庆祝仪式，但丁莹一生都能记住这一天。

　　根据晨星的最新研究数据，截至2007年3月23日，中信经典配置证券投资基金近一年总回报率达到123.41%，在配置基金中排名第13位。不幸的是，此时，它的大多数原始持有人已经离开，因为他们无法忍受熊市，数百亿基金已经名不副实。