□金岩石
市场上几乎所有的人,包括许多专家,都把它们放在市场上”泡沫”很少有人把它定义为股市的天敌”泡沫”其意义及其生成机制。事实上,股市和泡沫就像孪生兄弟,华尔街还有另一个名字叫泡沫制造”bubble maker”。当我们以市盈率和市盈率为价值发现指标时,出现了两种数量概念:一种是账面价值,另一种是市值;一种是真金白银,另一种是未来的预期。华尔街的经营预期调动了市场情绪,从而将静态资产和收益转化为动态预期和增长,创造了现代证券市场。”做市”(Market Making)是当代投资银行家的绝技,也有人说这是”价值发现”。
股市泡沫的来源是证券市场可以以很高的价格出售一美元的东西。因此,泡沫越大,证券化的动机越强,资产注入股市的机制就越强。在这里我们可以看到股市泡沫”魔力”。证券化资产注入必须源于市值高于净值,市场预期高于实际利润,高于合理预期,高于股市”泡沫”?但永远是仁者见仁,智者见智。行为金融界定”普通人”和”投资人”当发现差异时,一旦人们成为投资者,一些普通人就不可避免地没有”行为缺陷”。最重要的是”痛恨遗憾”(Aversion to Regret),投资者最讨厌的是错过了机会看到他们想到却没有买到的赚钱机会,往往会让他们后悔甚至难过。情绪和期望来自投资者的信息。如果将信息传输机制纳入模型,就会发现股市信息传输链必然会被放大和扭曲。让我们把它翻译成”信息功放”(Information Cascade):某甲赚钱,某乙问。答:不多,(赚了)百万,才十几倍。某乙告诉于某丙,某甲百多万赚了十几倍!某丙惊呼:发了!上千万了!!(一个十几万的账户变成千万亿)如果再传递,结果可想而知。
牛市奔腾,一定要有人吹泡,有人注资。泡沫越大,注入越多,信息功放的良性循环就会形成。当然,股市泡沫的价值发现功能并非仅此而已。痛恨”泡沫”专家学者通常自称清高,不屑参与股票投资,所以说一些外行话也就不足为奇了。投资者不是圣贤,而是身在其中,通常在熊市熊市来临时呼唤泡沫。”我不知道庐山的真面目,只在这座山上”。各国的经验证明,泡沫只有在破裂时才会消失(Bubble disappears only when it burst)。因此,格林斯潘老前辈多年来一直反对采取任何措施消除资产泡沫,只采取措施减少股市或房地产市场泡沫破裂造成的损失。在投资者与市场的博弈中,信息功放的失真也是”成也萧何,败也萧何”。注入股市的资产不可能都是优质资产,往往是通过股市泡沫洗涤成为优质资产。人们热情追捧的银行股就是一个例子。如果不是因为坏账,国有银行怎么会选择股票上市?如果没有公开透明的上市,银行股今天怎么来?”金光四射”!