黄金期权价格的波动与买入看跌期权

如果投资者在预测市场方向和波动范围时进行单向期权交易，那么跨期权交易完全是价格波动的游戏。通过对历史数据的分析，我们发现金价的波动性（见图5）明显高于外汇市场的主要货币，但远低于白银。（这里我们只比较一周的波动幅度（当周的高点-当周的低点）/当周的开盘价）

如果只看日线图或周线图的走势，我们可能会认为近年来黄金价格的大幅上涨为我们提供了更好的交易机会。但事实上，在过去的15年里，多个时期的波动性都处于较高水平，有很大的操作空间(不仅仅是期权)。当然，在波动性较大的市场中，期权费率也会相应上升。除了判断市场走势外，投资者还应根据银行期权利率的变化及时捕捉交易机会。因此，期权交易对投资者的专业知识和实践经验的要求高于纸黄金等交易品种。

在什么情况下买入看涨期权：

看涨价格趋势

想要承担有限的风险(期权费)，通过杠杆放大获得市场预期的年化预期收益

看涨市场价格，但不愿意投资购买黄金的所有资本

买入看涨期权是期权交易中最基本的交易策略之一。第一手黄金看涨期权给期权所有者权利，而不是义务，在特定时间内以特定价格买入黄金。看涨期权买家的风险仅限于看涨期权的权利基金（期权价格）和佣金。当黄金价格上涨到高于期权折扣价格（约定价格加上期权利金加上交易成本）时，利润的可能性是无限的。否则，投资者可以放弃行使期权，最大损失仅为期权费。虽然国内黄金期权只能在到期日行使，但到期权的价格也会随着价格的变化而波动，投资者可以随时出售期权。

我们将买入纸黄金与买入看涨期权进行比较，看看不同情况下的盈亏结果：

例子1：

假设投资者a以150元/克的价格购买100克纸质黄金，所需投资1.5万元；投资者B同时购买100份黄金看涨期权（1份期权对应1克纸质黄金），每份期权费3元，投资300元。

到期日盈亏图(来源:西汉志)

1.期权到期时，金价高于158元

到期时金价为161元，期权价值为161-155=6元，如果期权出售，投资者B的预期年化预期收益为(161-155)×100=600元，年化预期收益率为600-300元/300元=此外，投资者B还可以行使期权，也就是说，投资15500元在155元买入100克黄金，同时以161元的价格在市场上卖出，利润为(161-155)×100=600元。预期年化预期收入等于两种方式。预期年化预期收入等于两种方式。

投资者A的预期年化预期收益为(161-150)×100=1100元，但为1100/15000元=7.33%。

2.期权到期时，金价在155-158之间

期权仍有一定的价值，虽然不足以实现投资的收支平衡，但可以通过出售期权来降低成本。

例如，如果到期时金价为157，则期权价值为2元，投资者B出售期权并获得200元，则投资的最终损失为100元。

3.期权到期时金价低于155元

此时期权价值为零，投资者B放弃行使期权，最终损失为300元的所有期权费。投资者A持有的纸黄金处于头寸损失状态。

在这里，我们想提醒大家，期权是有期限的，期权到期后就不存在了，购买的黄金头寸可以一直存在，但投资的资本远远超过购买期权，风险是所有头寸，期权的最大损失只是期权费。

买入看跌期权的交易策略原则与买入看涨期权相同，适用于市场情况下的明确趋势判断，这里不做分析，下面我们介绍一种期权组合交易策略，当市场趋势不确定但会大幅波动或选择方向。

期权组合交易策略

例子2：

上图为2006年4月至9月现货金价日线图。3月底至6月中旬，金价大幅上涨(534-730美元，730-542美元)后，进入大三角震荡盘整形态(分别是730以来的长期下跌趋势线L支撑线由1和602、607等低点连接组成L2构成)。进入9月后，金价将选择中线的方向。其中一个基础是金价已经运行到分拣形式的末端。第二，以5日、10日为代表的短期均线系统、以30日、60日为代表的中期均线系统、以100日均线为代表的市场中短期成本趋于集中。

虽然在金价取得突破之前，我们无法确定趋势方向，但我们可以确定，任何方向的突破都将创造一轮趋势市场。因此，在整理形式的末端中间价格区域（如图中阴影所示），我们可以同时购买相同期限的看涨期权和看跌期权。金价从任何方向的大幅波动都将带来可观的预期年化预期收益。

这种交易策略最糟糕的情况是，如果期权到期时价格没有变化，投资者将失去两项期权费用。此外，投资者可以在一定程度上改变策略。例如，在上述例子中，如果投资者更倾向于看到黄金价格将向上突破，而不放弃可能向下突破带来的预期年化预期收益。你可以同时购买两个看涨期权和一个看跌期权，并在看涨方面押注更多的筹码。

接下来，我们将讨论期权投资策略，结合纸质黄金和其他黄金投资品种。它深刻反映了期权特异化投资组合的作用。最常见的应用是保护性看跌期权

保护性看跌期权

谁适合使用保护性看跌期权：

投资者持有黄金头寸，但担心价格下跌会造成损失。他们宁愿以一定的成本购买保险

投资者想买黄金，但担心价格会下跌，犹豫不决，可以通过保护性看跌期权锁定风险，以免错过价格上涨的机会

虽然保护性看跌期权可能不适合所有投资者，但它特别适合在短期内市场波动的情况下使用，因为它保证了期权有效期内价格下跌时风险的有限性和价格上涨时利润可能的无限性。

我们举例说明买入保护性看跌期权的盈亏差异:

例子3：

假设黄金价格为150元/克，一个月为150元的看跌期权费为3元(一个期权对应1克纸黄金) 元买纸黄金 150 元买纸黄金和一个月看跌期权

纸黄金成本 150 元 150 元

期权成本 0 3 元

总成本 150 元 153 元

总风险 150 元 3 元

在没有看跌期权的情况下购买黄金。如果黄金以150元/克的价格购买，一旦黄金价格跌至低于此价格，投资者将开始亏损。整个150元的购买价格存在风险。相对而言，如果价格上涨，投资者将从整个升值金额中获利，而无需支付看跌期权的正确费用。

让我们比较一下购买纸黄金和购买保护性看跌期权的做法。看跌期权的行权价格也是150元。如果金价跌至150元以下，看跌期权将开始对冲所有纸黄金的损失（减去看跌期权的成本）。

无论黄金价格下跌有多深，看跌期权都有权在期权到期前以150元的价格卖出纸黄金。因此，价格下跌的风险只有3元：该头寸总成本153元减去行权价150元。这种策略的优点是投资者可以有下行保护，同时对头寸总成本在153元以上的潜力没有限制。唯一的缺点是，投资者只有在金价高于153元时才开始盈利。如果黄金价格停留在150元或更高，看跌期权将在过期时毫无价值地失效，权利基金将损失。

如果投资者只购买纸质黄金，他将开始从金价上涨到150元以上获利，但他不保护金价下跌的风险。拥有纸质黄金和看跌期权限制了风险。由于购买看跌期权的成本，纸质黄金的收支相抵价格有所上涨，但收支相抵价格的可能性仍然是无限的。

目前，国内黄金企业和个人主要通过上海黄金交易所(T+D)延迟交付业务进行套期保值。在这里，我们将比较类似期货的套期保值和使用期权的套期保值：

例子4：

假设炼金术企业有10公斤的黄金原料，三个月后需要炼制成黄金产品。目前市场价格为160元/克。为防止价格下跌造成损失，企业决定套期保值。假设目前三个月，行权价格为160元的看跌期权为5元（每个期权对应每克黄金）。(T+D)保证金比例为10%。

上海（ T+D ）

保护性看跌期权

保证金

160000 元

0

期权金

0

50000 元

风险预期年化预期收益

理论上，风险和预期年化预期收益是无限的

最大损失为 50000 预期年化预期收入可能是无限的

保值效果

无论价格涨跌，原材料成本都在 160 元，增加交易成本

价格在 160 原材料成本低于元 160 元，增加期权支出；价格在 160 上述原材料有额外溢价，然后扣除期权成本

无论价格涨跌，原材料成本都在160元以下，交易成本低于160元，原材料成本低于160元，期权格超过160元，原材料有额外溢价，然后扣除期权成本

用上海(T+D)做套期保值，黄金原材料价格固定，即使三个月后金价上涨，企业也不能享受预期的年化预期收入，因为上海原材料价格上涨(T+D)此外，投资者还需要考虑上海(T+D)交易成本较高。使用保护性看跌期权，价格越高，企业的黄金原材料溢价越高，最大损失固定在5万元期权。