保险业：保费收入和投资收益需要均衡发展

许多投资者认为上市的中国人寿保险公司获得的巨额利润是理所当然的，甚至是理所当然的，但很难说这些利润的根本来源。有些人甚至认为人寿保险公司是通过股票投机赚钱的。事实上，自1999年6月以来，最高2.50%的定价利率是寿险公司利润来源的重要基础，定价利率的大幅提高将显著降低寿险公司的利润率。我们认为，提高人寿保险定价利率将遵循谨慎、逐步的原则，快速、大幅提高定价利率的政策风险不大，不会损害人寿保险公司的基本面。

中国寿险市场正在经历复杂而深刻的变化。我们将这些变化总结为竞争环境、销售环境、投资环境、监管环境和商业战略的变化。一般来说，中国人寿保险业将面临更激烈的竞争。过去，简单静态的商业环境正变得复杂和动态，投资环境将长期改善。监管政策仍将遵循稳定谨慎的原则，对各公司管理层的经营能力和适应性提出更高的要求。

由于利率上升的环境将继续，许多人寿保险产品的吸引力仍在下降，保持高质量的保费收入增长是一个严峻的挑战。中国人寿需要尽快推出新产品，否则保费收入增长可能会持续一段时间。在保持保费收入快速增长的同时，平安人寿保险需要加强对连锁保险的管理，避免误导销售。

财产保险业走出谷底。自2006年7月以来，中国的财产保险市场发生了一些良好的变化。一是强制保险的实施和车险费率的重新监管，二是部分财产保险的颁布“纯风险损失率”和“指导危险单位划分”，均旨在遏制行业恶性价格竞争，维护一定的承保纪律，确保行业健康发展。

我们对中国保险基金未来面临的投资环境持乐观态度，主要是基于：利率上升和通胀预期可能进一步促进债券收益率曲线的持续上升；基础设施和海外项目的资产规模将进一步扩大，有效分散投资风险，帮助获得更稳定的回报；主要投资风险将来自股市的大幅波动，但保险公司已经清楚地意识到这一风险，并进行适当的财务处理，以减少大波动的影响。

由于利率、流动性和市场情绪的差异，A股市隐含的折现率明显低于H股市隐含的折现率。在我们看来，中国人寿A股价格区间为47.78元至75.22元，而H股价格区间为43.23元至65.31元。平安A股的股价范围为78.04元至114.84元，平安H股的股价范围为80.75元至120.77元。均维持“推荐”投资评级。我们还维护中保国际“推荐”投资评级，目标价港元24.89元；中国人保“审慎推荐”，港币10.75元。

除了基本因素外，中国人寿a股和平安a股也将面临解禁非流通股的问题，这可能会给近期股价带来压力。