股票公司分析：公司股票定增对股价的影响

　　定向增发之所以受到上市公司和投资者的追捧，不仅是因为整个股市形势乐观，还因为目前的定向增发完全是市场化的。首先，定向增发的实施作为保证，定向增发的实施将阻碍股价的下跌空间。其次，为了增发的成功，上市公司也有动力做好业绩，这已成为股价上涨的最大动力。第三，机构投资者长期购买和持有，说明他们对定向增发公司的发展前景持乐观态度，对市场和其他投资者起到示范和指导作用。第四，定向增发也改变了以往增发或配股带来的股价压力格局，因为定向增发有点类似“私募”，二级市场资金需求不会增加，二级市场股票资金格局也不会改变。第五，一旦市场波动，相关利益相关者往往会保护市场。因此，强大的战略投资者自然会有保护市场的冲动。第六，目前各种形式的定向增发有助于提升公司内在价值，从而增加二级市场投资者的持股信心，使其股价持续上涨。

　　2007年7月20日，中国证监会发布了新的定向增发规定。我们认为，新的定向增发规定的出台可能会突出定向增发的稀缺性，更有利于提高定向增发上市公司的价值，从而引起更多的关注。

　　1、定向增发已成为当前市场最重要的融资手段

　　定向增发是指上市公司在增发股票时票，而是向特定投资者发行股票，又称非公开发行。

　　几年前，由于中国股市低迷和股权分置改革，中国证券市场一度停止发行股票。股权分置背景下的定向增发主要是由于“保护证券市场”提出了当时证券发行的想法“三步走”定向增发是三步的第一步。这是因为定向增发“即期扩容压力不会增加”。当时，在股权分置的背景下，定向增发主要用于引进战略投资者，或引进大股东的优质资产，以提高上市公司的资产质量，提高上市公司的业绩。因此，融资不是当时定向增发的主要目的。相反，引进战略投资者或大股东的优质资产是定向增发的主要使命。因此，定向增发并没有增加市场即期扩容的压力。

　　定向增发实际上是海外常见的私募股权，中国股市早已存在。然而，在这两个背景下——即新《证券法》正式实施和股改后股份全流通——与以往的定向增发相比，率先推出的新政策发生了质的变化。

　　解决股权分置问题后的股票定向增发，是股权改革中常用的金融创新手段，诞生于特定阶段(股改期)，赋予特定使命。《上市公司证券发行管理办法》于2006年5月8日实施，自2006年6月起实施。在《再融资管理办法》(征求意见稿)中，除规定发行对象不得超过10人外，发行价格不得低于市场价格的90%，发行股份不得在12个月内转让(大股东认购的为36个月)，募集目的不得符合国家产业政策，上市公司及其高管不得违反规定。即使是亏损企业，只要有人买，也可以私募。

　　由于程序简单、成本低、时间短，定向增发被应用于解决上市公司历史遗留问题，提高公司资产质量，迅速达到标准，顺利进行股改。定向增发融资方式首先用于战略投资者以现金或资产价格非公开认购上市公司股权。随后，定向增发广泛应用于大型国有企业的整体上市，衍生出换股、吸收合并等创新方式。

　　自2006年5月8日中国证监会批准定向增发作为上市公司新时期再融资的可选方式以来，2006年下半年选择定向增发的公司数量达到93家，占2006年年度增发计划的86.92%。仅2007年上半年，在153家有增发计划的上市公司中，有117家选择定向增发进行再融资，占70.48%。可见，定向增发已成为当前市场最重要的融资手段。

　　在股权分置时代，上市公司通过增发、配股等方式再融资，再向大股东购买资产。由于大股东在上市公司的权益在资产交付完成后被稀释，新资产的可持续盈利能力与其利益相关性大大削弱。这种“一锤子买卖”不良后果是部分上市公司购买的资产盈利能力逐年下降，流通股东利益受损，大股东持有非流通股份没有直接损失。

　　在全流通环境下，大股东通过定向增发向上市公司注入资产后，其权益比例不降反升。同时，根据新规定，大股东持有的股份可以在3年内向控股股东流通。鉴于目前对市场未来普遍良好发展的预期，控股股东，特别是拥有优质资产的控股股东，有强烈的动机向公司注入优质资产，实现资产价值最大化，因此，这已成为许多上市公司寻求定向增发的原因。同时，考虑到大股东持有的定向增发股份只能在3年内流通，大股东实现自身价值最大化将是一个持续的过程，而不是瞬间完成。为确保股权实现利益最大化，大股东必须考虑注入资产的中线持续盈利能力。因此，我们可以认为，在控股股东与中小股东信息不对称的情况下，实施定向增发的公司在大股东持有的股份到期时，至少有很强的内在动力提高公司的市场价值，使中小股东能够分享公司价值的增长。

　　二、定向增发板块走势强于市场，股价上涨集中在准日前

　　1.上市公司和投资者追求定向增发

　　自2006年以来，定向增发已成为除外IPO外部最受欢迎的融资手段，其相关股票的股价在市场上也相当引人注目。定向增发之所以受到上市公司和投资者的追捧，不仅是因为整个股市形势乐观，还因为目前的定向增发完全是市场化的。首先，由于有发行价格作为保证，定向增发的实施将阻碍股价的下跌空间。其次，为了增发的成功，上市公司也有动力做好业绩，成为股价上涨的最大动力。第三，通过有针对性的基准日可以设定为董事会决议公告日。对于机构投资者来说，有机会以更低的价格完成认购，因此支持发行的可能性更大。当然，对于一些因支付股权改革对价而失去控股权威胁的上市公司来说，为了降低并购风险，大股东可以通过一定的控股比例进一步增持股权，获得更多收益。

　　2.定向增发板块走势强于市场，股价上涨集中在准日前

　　根据我们对去年以来的跟踪分析，我们发现定向增发板块的走势强于市场。

　　一般来说，定向增发的整个过程大约是8个月。为了分析定向增发公司股价在其计划引入到具体实施的不同时期的表现，我们特别选择2007年上半年增发融资前10名股票作为重点。

　　为了分析这10家公司股票的市场表现，我们可以将这些公司股票的市场表现分为四个阶段：增发计划公告日至股东大会公告日、股东大会公告日至中国证监会批准日、中国证监会批准日至增发公告日、增发公告日至2006年6月底。

　　第一阶段(增发计划公告日至股东大会公告日，平均约1个月)。最好的股价上涨是海螺水泥，上涨40.09%；最糟糕的是渝开发，下跌22.46%。通过了解两家公司的公告，我们发现海螺水泥融资的主要目的是调整资产结构、新产能投资等投资项目，投资回报高，建设周期短；虽然融资14.63亿元，但闲置资金用于新股。现阶段这10家公司的股票平均涨幅达到7.96%。

　　第二阶段（股东大会公告日至中国证监会批准日，平均约6个月）。民生银行现阶段涨幅最大，达60.94%，其次是南山铝业、岳阳纸业等；渝开发涨幅最低，只有3.67%。2006年8月至2007年初，民生银行股价上涨的主要时间是人民币的快速升值，推动了整个银行股的大幅上涨。现阶段这10家公司的股票平均涨幅达到38.1%。

　　第三阶段（中国证监会批准日至增发公告日，平均约1个月）。现阶段，渝开发以29.09%的价格在涨幅榜上排名第一，这与海螺水泥和云南铜业的价格密切相关，其次是前期滞胀和后续补涨。现阶段，这10家公司的股票平均涨幅为15.74%。

　　第四阶段（自增发公告之日起）。在这个阶段，重庆的发展仍然排名第一，上涨了61.57%，但其股价的上涨更多地与政府增加西部发展和成立重庆特区有关。在这个阶段，该行业的平均增长率为31.18%.

　　综合总结这四个阶段的股价表现，我们发现股价大幅上涨主要集中在从计划出台到获准日的定向增发上，平均涨幅达到98.8%；股价上涨的最大阶段集中在股东大会公告日至获准日，平均涨幅为38.1%。

　　另据据WIND统计显示，在“5•30”在市场大幅下跌的四天里，市场下跌了15.33%，两市一半的股票下跌了30%以上，而增发股票和有增发计划的股票只下跌了18.36%和11.92%。增发主题板块成为市场上相对抗跌板块。6月5日至6月20日，市场上涨16.32%期间，包括增发计划和已实施的增发股分别上涨28.99%和26.61%，成为市场领先者。