股票心理分析：投资心理研究

　　风险偏好、处置效果和止损

　　虽然不同的人有不同的风险态度和风险偏好，但人类的风险偏好作为一个整体有一些共同点，决定了投资者在风险决策中的一些共同行为特征，这往往导致决策偏差。因此，有必要了解一些决策行为的心理基础，以避免投资活动中的决策偏差。

　　一、两组经典实验

　　首先，让我们来看看两组实验。

　　实验一、在A、B选择两个选项：

　　A.决定赢800元；

　　B.50:50的机会，赢了2000元，输了0元。

　　实验二、在A、B选择两个选项：

　　A.确定损失800元；

　　B.50:50的机会，损失2000元，损失0元。

　　实验结果表明，大多数人选择实验1A，也就是说，在确定性利润和不确定性利润之间，大多数人选择确定性利润的选大多数人选择B，也就是说，偏好不确定性损失在确定性损失和不确定性损失之间。

　　这两组实验最早由著名的以色列心理学家卡尼曼和特沃斯基主持（注：卡尼曼是2002年诺贝尔经济学奖得主，数据发生了变化），后来，其他心理学家和行为金融学家重复类似的实验，得到了相同的实验结果。基于这一规律，卡尼曼和特沃斯基提出了期望理论(ProspectTheory)价值函数。

　　二、价值函数(ValueFunction)

　　事实上，在实验1中，选项A的数学期望是E(A)=选项B的数学期望是800元E(B)=2000*0.50+0*0.50=1000元，显然E(A)

　　然而，上述实验表明，人们在做出选择时并不理性。这种在决策中违反理性的行为表明，在利润和损失的情况下，人们的风险态度会发生变化，有不同的风险偏好：在利润的情况下，人们讨厌风险(risk-aversion)，人们喜欢赔钱时的风险(risk-seeking)。

　　在实验的基础上，卡尼曼和特沃斯基提出了期望理论的价值函数，如下图所示。

　　期待理论的价值函数

　　如上图所示，价值函数曲线，垂直轴右侧为凹收益曲线，垂直轴左侧为凸损失曲线。从图中可以看出，价值函数的两个分支曲线几乎是对称的。然而，损失领域的分支曲线更陡峭，这反映了人们对损失和收入评估的明显不对称性。这种不对称性称为损失厌恶(lossaversion)。

　　价值函数的特征解释了投资者出售盈利股票、留下亏损或陷阱股票的共同倾向。在预期理论中，这种现象被称为“处置效应”。

　　三、处理效果(DispositionEffect)

　　如果投资者A持有一只股票，买入价格为每股10元，投资者B持有相同的股票，买入价格为每股20元。该股昨日收盘价为每股16元，今日跌至每股15元。请问：个投资者，谁感觉更糟？

　　大多数人会同意B比A感觉更糟。这是因为投资者A可能会将股价下跌视为收益的减少，而投资者B可能会将下跌视为损失的扩大。由于价值函数曲线比收益更陡，每股1元的差异对B比A更重要。

　　如果有一个投资者需要现金，他必须出售他持有的两只股票中的一只。其中，一只股票的账面利润，另一只股票的账面损失（利润和损失相对于买入价格），投资者将出售哪只股票？

　　1998年，美国行为金融学家奥登(Odean)在研究了1万名个人投资者的交易记录后，发现投资者更有可能卖出上涨的股票！当股价高于买入价格（参考点）（即主观利润）时，投资者是风险厌恶者，希望锁定收益；当股价低于买入价格（即主观损失）时，投资者将成为风险偏好者，不愿意意意意识到自己的损失，然后拒绝实现损失。当投资者的投资组合既有盈利股又有亏损股时，投资者倾向于提前出售盈利股，并将亏损股保留在投资组合中，以避免实现损失。这就是所谓的“处置效应”。

　　奥登的结论与我们通常所知道的一致，我们周围的大多数投资者（包括你和我）都是如此。研究人员对股票市场“处置效应”研究结果表明，投资者更倾向于出售盈利股票，继续持有亏损股票，这比外国投资者更严重。此外，个人投资者和机构投资者都有处置效应。

　　处置效应的基本结论是，投资者更愿意出售盈利股票，继续持有亏损股票。这种持有亏损股票，过早卖出盈利股票的股票“售盈持亏”心态也存在于国内外投资者中，反映了人性。正如我们通常所说，处置效应的极端情况“虱子多不痒，债多不愁”，甚至“死猪不怕开水烫”。处置效应的有力措施之一是停止亏损，使利润充分增长(Cuttheshort,letprofitgrow.)。

　　了解人类行为的心理基础是更好地了解自己，克服自己，挑战人性的弱点是投资者必须通过的水平，学习止损是投资者的必修课。