股票股林秘籍：给世界讲A股市场的新故事

国际热钱逐渐增强了全球吸引力

　　7月21日，在中国宣布实施新的汇率形成机制的当晚，世界顶级金融机构连夜召开电话会议，主要外行报告像雪一样飞到我们的邮箱。瑞士亚太地区首席经济学家陶东说，他当晚参加了四家全球对冲基金的电话会议，他们对人民币资产投资表现出浓厚的兴趣。

　　人民币资产面临重估

　　各种迹象表明，随着亚洲经济体跟随人民币汇率机制的调整，全球资本净流入亚洲市场：亚洲股票基金上周吸引了4.746亿美元的新资本； 从市场表现来看，7月份，摩根士丹利指数的亚太地区(日本除外)分项指数超过了摩根士丹利指数的全球指数， 在亚太地区，韩国和马来西亚的股市表现最好。

　　国内外机构一致认为，从长远来看，更灵活的人民币汇率决定了人民币资产价格的涨跌，这取决于实体经济的表现；短期来看，人民币升值预期有利于人民币资产价格的上涨。

　　摩根大通表示，现阶段人民币汇率调整意味着中国加息压力降低；并将在一定程度上刺激国内消费；也将有助于提高当地资产价格。

　　高盛亚洲董事总经理胡祖刘进一步指出，对于海外投资者来说，关键是考虑资产是否具有投资价值，资产回报率是否有吸引力，汇率因素只是投资决策的参考因素之一。他还表示，人民币汇率形成机制的改革将使中国政府更有效地进行宏观调控，避免经济起伏。从这个意义上说，对于全球投资者来说，中国的投资环境正在不断改善，这也有利于提高中国资产配置在全球市场的权重。

　　A股市突出资金萧地效应

　　人民币资产重估将对a股市场产生什么影响？一方面，一些拥有土地和其他隐藏资产的上市公司可能会受益；另一方面，东亚国家的历史表明，其本币升值过程往往伴随着国内证券市场估值水平的提高。摩根大通的战略报告还预测，亚洲股市今年将受益于本币升值，例如a股市场。

　　国联证券认为，基于升值通缩效应和国内宏观经济下滑阶段，将加强国内低利率预期，各行业预期回报率下降将突出a股市场的资本萧条效应。

　　从海外机构对明年全球投资的预测来看，全球部分投资产品积累了相当大的泡沫：摩根大通预测，由于油价、美国实质性经济增长、企业利润、利率和通熊市。

　　另一方面，A股市场自2001年以来一直在挤压泡沫，股价持续下跌导致行业整体估值较低，A 股市的投资回报水平有一定的吸引力。

　　中国银行国际基金投资总监苏淑敏表示，预计热钱将在人民币升值后慢慢流入中国，但热钱是否投资股市取决于a股和其他人民币资产投资的风险回报率的相对吸引力。目前，除无风险年定期存款外，a股市场的风险回报率约为4%，比国债或房地产更具吸引力。

　　她同时称，A目前股市股权分置改革启动了补偿机制，可以在一定程度上弥补股市波动的风险。短期内，股权分置改革增加了a股市场的吸引力。

　　A股市增强了全球吸引力

　　A股市对全球资本有吸引力吗？瑞士一波中国研究部主任陈昌华表示，瑞士一波将在向客户分配资产的报告中A、B股票的配置权重从之前的4%-5%提高到15%。他补充说，15%的配置比例已经很高了，因为a股在摩根士丹利指数中几乎不占权重。

　　陈昌华表示，A股和B股的风险回报率比红筹股和H股更有吸引力， 人民币升值将增加全球投资者A、B股票配置，B股比A股更具估值优势，所以比A股更具吸引力。

　　雷曼兄弟最近示：雷曼兄弟非常支持中国的实施QFII制度。 QFII 该系统为公司提供了参与中国a股市场和固定收益产品市场的机会。我们可以看到，外国投资者对参与中国当地资本市场的兴趣越来越大。我们相信，随着外国投资者对中国市场认识的加深，他们应该对参与市场越来越感兴趣。

　　海外机构认为， A股市进入结构性牛市的关键取决于三个因素，一是，A股票和H股的估值趋同，以扭转A股的高怀疑；第二，中国经济循环稳步上升，降低投资中国市场的风险溢价；第三，上市公司增加利润可持续增长的可能性。

　　胡祖六还表示，对于目前中国上市公司来说，关键是要提高盈利能力，其年增长率至少要维持和GDP名义增长率持平。

　　苏淑敏进一步指出，正在进行的股权分离改革是市场机制更有效运行的保证，全流通的市场环境将催生合并收购等适者生存的市场运营模式。

　　QFII中国资本市场本市场□本报记者郭蕾

　　主持人：经过近15年的发展，中国证券市场发生了巨大变化，吸引了越来越多国际投资者的关注。我们有幸邀请了高盛（亚洲）有限公司董事总经理胡祖六、瑞士信贷波士顿亚太地区首席经济学家陶东、中国研究部主任陈昌华、瑞银证券亚洲有限公司董事总经理、中国证券部主任袁淑琴，回顾中国资本市场15年来的积极变化，以及他们对中国资本市场未来的期望。

　　可喜的资本市场变化

　　主持人：在过去的15年里，哪些变化给你留下了最深刻的印象？

　　陶东：中国资本市场的15年经历了发达国家几十年的旅程。在这个过程中，中国资本市场从零开始，从小到大，发生了很大的变化。监管从未逐步完善；企业管理从一点概念到逐渐关注；金融业从零开始研究市场。与15年前相比，今天的小投资者对上市公司的监管也有所不同。

　　胡祖六:资本市场成立之初，很大程度上是为了摆脱国企的困境，今天的中国资本市场已经成为一种有效的资源配置机制。

　　近年来，公司治理也有了很大的改善。此外，理性投资的概念开始被接受，不同行业和公司的估值水平也有所不同，这表明投资者知道如何区分好坏。

　　袁淑琴：在过去的十年里，中国资本市场最大的变化是投资理念的变化。这一概念的变化促进了公司治理、股票估值日益合理、机构投资者团队成长等多个方面的改善。当然，许多改进才刚刚开始。

　　股改使市场成熟

　　主持人：你如何评价目前正在进行的股权分置改革？

　　陶东：中国资本市场的一个重大进步是决心解决股权分配问题。当然，目前还不清楚这件事是如何解决的，成本有多高，但决策者做出这样的决定本身就是一个重大的积极变化。如果这个问题没有得到解决，中国的资本市场就不可能成熟。

　　袁淑琴：我们熟悉的大多数海外投资者同意股权分离改革，因此他们更积极地参与a股市场的投资。我们认为，改革的最终目标是使市场两极分化，这是一件好事。

　　陈昌华：股权分置改革应该开始。股权改革可能不会直接影响公司治理，但改善公司结构是件好事。

　　宏观环境提升a股吸引力

　　主持人：当前的宏观经济环境为中国资本市场的发展提供了哪些积极因素？

　　陶东：今天的中国经济保持了较高的增长速度，并有效地调节了过热行业和过热投资行为。中国经济实现了软着陆。这种宏观经济环境为a股市场改革提供了良好的外部环境。良好的宏观环境为资本市场改革提供了良好的舞台。下一步取决于资本市场如何唱歌。