股票股林秘籍：否决同方 开启利益博弈新纪元

周五首批股权分置试点股票投票无疑是当天最大的亮点，是中国证券市场发展过程中划时代的事情。清华同方和三一重工作为试水制度改革的几家上市公司之一，自然备受投资者关注。他们的投票结果不仅对公司的流通股股东和非流通股股东产生了深远的影响，而且对下一次试点也具有强烈的指导意义。

　　在投票正式开始之前，根据大多数市场参与者的预测，投票将遇到曲折，但通过基本上毫无疑问，虽然在最近的证券市场流通股股东否决上市公司提案，但毕竟，很少，加上这是一个重要的制度变化，流通股股东似乎没有勇气和先例。然而，结果非常令人惊讶。虽然这仍然不足以改变流通股股东的弱势地位，但至少这已经传达了非常积极的声音，中国股市终于向市场化迈出了重要一步。

　　从第一批试点公司的补偿计划来看，如果对几家公司的计划进行同向总结，清华对流通股股东的实际补偿无疑是最大的。按照转增后总股本稀释的计算，10转增10的计划实际上接近没有10股的5.7.方案无疑是最好的。如果你不考虑同向比较，那么情况是，如果你是公司流通的持有者，理论上意味着你可以在排除市场因素的前提下，将账面价值翻倍，这也是一个非常令人满意的计划，因为流通股股东遭受了巨大的下跌和损失。但是为什么要否决呢？利益博弈因素巨大。

　　我们注意到，清华同方的计划是将资本转换为资本公积。根据稀释后的股权比例，公司非流通股股东占公司总股本的比例分别从52.48%降至35.58%，降至16.9%，流通股股东升至64.42%和16.9%，在一定程度上稀释了大股东的控股权。有利于避免股权分置后全流通的冲击，但这只是一款避重就轻的数字游戏，它有很多缺陷。

　　首先，这是一款数字游戏。流通股股东的如意算盘是为了最大限度地避免对流通股股东的赔偿。增值税计划似乎很慷慨，但资本公积是清华同方自己的信用，从近年来公司的生产经营，一直处于低利润边缘，市盈率和市盈率一直在中下游，资本增值但玩愚人游戏，游戏资本大部分由流通股股东承担。

　　第二，上市公司的投资标准是什么？也许投资者会被前段时间蓝筹股的非理性下跌蒙住眼睛，但事实是，任何表象都无法改变。投资价值决定了公司在二级市场的表现。根据公司目前的经营情况，近年来市盈率一直在40-60倍之间，比沪深整体水平溢出1.6-2.5倍，目前的动态市盈率较高。对于这样一家很少培育新利润增长点的上市公司来说，公司股价转换后的稳定性压力很大。我们在前面的叙述中说，公司计划的最佳前提是消除市场因素，然而，这表明，如果排除市场因素，这些增值将毫无价值。因此，如果不可避免地要全面流通，公司的计划至少要打相当大的折扣，含金量也会大大降低。

　　综合以上分析，我们认为否决票的产生对非流通股股东提出了严格的要求。如果你想获得流通权而不牺牲自己的利益，前提是你必须以持续的长期利益交换流通股股东。游戏规则的制定必须是双赢多赢的，否则流通股股东不会承诺在制度变革过程中成为利益再分配的受害者。试点没有退路，但做好的前提是非流通股股东以上市公司的投资价值为保障，开辟了一条道路。可以肯定的是，许多上市公司不可能将补偿计划转化为额外补偿。