股票股林秘籍：从“掏光榨尽”走向“做优做强”

截至6月初，两市完成股改并进入股改程序的公司总数已达986家，股改公司市值已占两市总市值的73.36%。其中，沪市股改公司600家，市值占69.02%；深市股改公司386家，市值占84.28%。显然，经过一年多来市场各方的不懈推动，股权分置改革的破冰之旅即将完成，中国股市即将进入全流通时代。　　

　　在全面股权改革的背景下，自2005年底以来，资本市场终于告别了长期熊市，迎来了一轮强劲的上涨。同样引人注目的是，上市公司作为证券市场的基石，也逐渐焕发出春天。大量实施股改的上市公司，通过收购、并购、合并、重组、注入优质资产等方式，掀起了提高上市公司竞争力和资产质量的高潮。新一轮牛市的信心在于后股改时代上市公司质量的全面有效提升。

　　自成立以来，中国股市一直存在先天缺陷，其中困扰中国股市的最大问题是股权分置。在股权分离的前提下，公司治理缺乏共同的利益基础，国有资产管理体制改革无法深化，一度成为完善资本市场基础体制的重大障碍。在证券市场成立的前10年，股权分置——这是迫使”坏人变坏，坏人变坏”该制度的长期存在严重制约了上市公司治理结构的改善，导致大股东违反担保、恶意圈钱、侵占甚至掏空上市公司资产。更可悲的是，同股不同权，同股不同利等。”股权分置”缺点是上市公司利益被大股东掠夺成为资本市场的普遍现象，甚至使中国证监会的监管政策措施大多只是一种形式。长期积累的最终结果是，股市已经进入熊市4年，证券市场无法反映中国实体经济蓬勃发展的良好形势。

　　上市公司的质量是证券市场健康发展的基础，但股权分置是上市公司整体质量下降的事实。”一年盈利，两年平，三年亏损”成为中小投资者讽刺上市公司的最佳写照。以猴王为例。自1993年上市以来，猴王声称将猴王焊条厂、焊丝厂等17家企业集中在上市公司，然后从猴王集团花费数亿”资产收购”，但很少有人真正以股份公司的名义转让。”三不分”的恶果导致ST猴王高达8亿元，被猴王集团占用。同时，他还承担了不少于3亿元的贷款担保责任，严重侵犯了中小股东的权益。直到2000年初，孙悟空的几位外国董事得知孙悟空集团从股份公司拿走了近8亿元的资金，同时听说公司亏损，孙悟空还为集团提供了不少于3亿元的贷款担保。其次，猴王集团为了配股圈钱，没有忘记给投资者画个大馅饼。自1995年以来，猴王集团每年向股份公司支付300万元和4000万元的资本占用费，总额高达1.9亿元。近年来，猴王账面净利润总额仅为1.5亿元！然而，这笔资金占用费总是挂账。1997年，猴王业务大幅下滑，为了挤上增发B股的班车，利润欺诈达到了极限。在向猴王集团收取资金占用费的基础上，猴王股份以2000万元的年租金将原值仅3500万元的两栋房屋租给了集团。上市公司肆意欺诈资金，大股东疯狂侵吞上市公司资产，数十亿资产”一破了之”。只有皮包骨头的猴王被控股股东走上了退市的尽头，中小股东遭受了重大损失。大股东拿出上市公司的罪行，这不仅是时代的悲剧，也是制度缺陷的代价。猴王、达尔曼、银广夏、郑百文是股权分置时代上市公司质量低下的典型代表。

　　2005年4月29日，股权分置改革正式启动。经过最初的动荡和痛苦，证券市场逐渐走出低谷，上市公司也在悄然发生积极变化。股权分置改革后，上市公司全体股东站在共同利益的基础上，上市公司利益最大化已成为大股东和小股东的共同目的，从而保证了所有股东在制度上拥有相同的股权和利益。因此，股改时代上市公司的发展将迎来划时代的变化。

　　全流通使上市公司的经营业绩与所有股东的切身利益密切相关。解决股权分置问题，也为上市公司股权的收购、兼并和重组扫清了障碍。因此，大股东有效提高上市公司的质量，使上市公司的主观意愿前所未有。事实上，早在前两批股改试点成功完成时，五部委就联合发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》”支持绩效优秀的大型企业通过其控股的上市公司定向发行股票实现整体上市，支持上市公司通过吸收合并、换股收购等多种支付手段进行合并重组，促进上市公司的卓越和壮大。”此后，随着股改的全面蔓延，许多公司加快产业整合的举动令人眼花缭乱。在象鞍钢新轧股改之际，向集团公司增加29.7亿流通股，收购优质资产。整体上市后，鞍钢公司确保行业一体化、行业规模、规模效应、相关交易、行业竞争、收入水平、公司治理结构也发生了根本变化，不再受整个集团公司的限制，行业竞争力也得到了加强。据统计，收购后，公司总资产跃升至钢铁行业第四位，净利润将增长2-3倍，收购效应将从2006年开始逐步体现。另一个例子是山东基础设施股权改革的控股股东山东高速公路承诺，如果股权改革获准实施，将积极争取政府和相关部门批准山东基础设施收购路桥优秀资产，如收购（北）京福（州）高速公路德州至济南段。而G本钢、G太钢、G包钢、华侨城、深能源等也提出了整体上市计划，宝钢在二级市场开始收购邯钢。此前，中石油和中石化已经全面启动了收购上市子公司的计划，这也是重新整合公司内部资源、实现整体上市的一步。上市公司似乎以股改为契机，真正做好做强的风将继续席卷证券市场。随着更加活跃的兼并和收购，企业将获得更有效的提高管理效率、整合渠道、改进和更新技术的途径。

　　实施高管股权激励一直被认为是提高上市公司质量的重要制度选择。在过去股权分置的现实下，”三分开”上市公司的股权激励只能无奈地停留在口头上。正如中国证监会主席尚福林在1月7日的讲话中所说，股权分置改革不仅将使上市公司面临做好做强的机遇，也将巩固上市公司的治理基础。”股权分置改革将巩固全体股东的共同利益基础，规范上市公司治理将具备更好的条件”。股权改革政策安排也充分考虑到这一点。自股权改革以来，管理层明确了《上市公司股权激励规范意见》”股权激励前股权改革”操作顺序。进一步理顺上市公司治理，无意中有利于提高上市公司质量。大股东可以通过反映上市公司的市场价值来实现价值，上市公司的高管和核心技术人员可以通过股权激励机制来实现价值。相信随着中国证监会出台《上市公司股权激励管理办法》，公司治理将进一步完善。更多上市公司将效仿和借鉴以华侨城、万科等公司为代表的股权激励方式。

　　从几年前的”掏光榨尽”到现今的”做优作强”，股权分置改革前后上市公司的情况大不相同。事实上，星星仍然是星星，月亮仍然是月亮，但股票改革促进了流通股股东与非流通股股东的互利共赢，使上市公司全体股东站在共同利益的基础上。后股改时代，流通股股东利益与原非流通股股东利益初步一致，抑制原非流通股股东恶性融资，不顾回报。因此，上市公司不再是大股东的提款箱和赚钱工具。其融资效率不仅大大提高，上市公司管理层也将珍惜融资机会，真正利用资金。因此，股票融资制度出现了放松管制的基础。4月17日，中国证监会发布的《上市公司证券发行管理办法（草案）》开始放松再融资，降低了额外发行和可转换债券的门槛，取消了限额和间隔时间限制，增加了有针对性的额外发行、非公开发行和股权债券的认可，并适用”简式审批”程序。此外以”给投资者一家真正的上市公司”为此，监管机构还开展了清理上市公司大股东非法占用资金的工作。截至今年3月底，共清理违法资金占用近120亿元，占用金额较2004年底下降四分之一。内地上市公司质量明显提高。

　　虎占龙盘今胜昔，天翻地覆地而慷慨。毫无疑问，从每个人都想宰之的角度来看，毫无疑问，”唐僧肉”对大小股东的精心照料”心肝肉”，中国上市公司在国上市公司正面临着历史性的转折点和新的发展前景。海归派一番”只有十几家上市公司有投资价值”言论将完全成为时间的旧记忆。未来，随着股权改革的顺利完成、全流通的实施和监管政策的进一步完善，国内上市公司的资产状况和业绩可持续增长能力将得到质的提高，中国蓝筹股上市公司集团将越来越强大。