股票股林秘籍：贫矿中淘金 资产证券化”改良”不良资产

作者：齐轶

　　随着东方和信达两家资产管理公司不良资产证券化试点，不良资产再次成为市场关注的热点。如何流动数万亿不良资产？银河证券投资银行副总经理戴旭作为东元2006-1重组的主承销商，认为资产证券化无疑将提供符合市场要求的商业经营模式，改善曾经受到质疑的廉价不良资产销售。

　　不良资产证券化≠不良资产

　　对投资者来说，不良资产确实是一个可怕的词。不良资产作为一种损失和可疑的信贷资产，意味着风险。不良资产支持证券继承不良资产的高风险吗？

　　戴旭解释说，不良资产与不良资产支持证券的关系就像从贫矿中提取黄金。虽然贫矿的黄金含量不如富矿，但只要矿物中含有黄金，当有足够的矿物时，就可以提取足够的黄金。

　　戴旭以东元重组为例。在这个项目中，他选择了辽宁东方资产管理公司的一个可疑资产包。截至2006年1月底，该资产包本金额为60.22亿元，最终明确资产包可产生现金流11.96亿元。通过压力测试，现金流再次改善。在99.75%的可能性上，他产生了8.45亿元的现金。向市场公开发行7亿元的优先资产支持证券。

　　他说：我们的黄金是经过层层筛选的，质量绝对有保证。。大公国际信用评估有限公司对该产品给予AAA级。

　　参与者扩军减少 可能是贱卖

　　对于资产公司来说，资产证券化为处置不良资产提供了新的途径。除了拓宽资产管理公司的融资渠道外，更重要的是扩大投资者群体，使不良资产形成更市场化的定价机制。

　　东方资产管理公司投资银行部副总经理梁森林表示，中国不良资产交易市场的投资者存在严重的结构失衡，外国机构投资者垄断了不良资产市场。

　　梁森林说：由于缺乏交易对手，很难谈论市场定价，资产管理公司不可避免地会受到国有资产廉价出售的质疑。

　　梁森林认为，不良资产通过证券化在资本市场公开发行，可以扩大投资者群体，买卖双方对不良资产定价有相对平等的发言权。此外，在资产证券化的过程中，经过多次交易，不良资产的价格逐渐接近并回归到实际价格，过去的情况可以大大改善。

　　流动性不足需要改善

　　东方资产管理公司和银河证券推出的主要投资者是商业银行、基金、农村信用社、邮政储蓄等银行间市场的参与者。由于相关法律法规的要求，手持巨额保险基金暂时不能参与一级市场的发行，但保险公司可以参与银行间市场的产品销售，戴旭说。

　　业内专家认为，产品的缺乏无疑会影响相关产品的流动性。为此，许多业内人士呼吁尽快形成制度化的审批和发行机制。如果投资者能够对未来的产品形成稳定的预期，他们将更愿意购买。

　　戴旭表示，银河证券有望在明年5月和6月推出东方2期和3期产品。