股票股林秘籍：[投资妙文]股市并非零和游戏(下)

□民族证券 贾国文

　　现在回到股市是零和游戏的三种说法，作者认为这三种说法或多或少是不合适的。

　　首先，股票市场不是一个大赌场，原因如下：首先，股票市场对应的实体经济是国民经济的命脉，赌场对应塑料芯片；其次，股票市场可以融资，赌场不能；第三，股票市场可以迅速使企业越来越强大，赌场没有这个功能；第四，股票市场可以优化资源配置，赌场没有这个功能；第五，股票市场作为资本市场的重要组成部分，可以作为宏观监管的载体，赌场自然没有这种功能；第六，股票市场作为资本市场的重要组成部分，可以解决金融风险，赌场不能。这里需要解释的是，为什么股市泡沫在日本和东南亚破裂，而美国股市泡沫在2000年破裂时没有导致金融危机？这里需要解释的是，为什么股市泡沫在日本和东南亚破裂，而美国股市泡沫在2000年破裂时没有导致金融危机？主要原因是美国资本市场强劲，房地产融资来源不同。在美国，房地产抵押贷款融资主要依靠资本市场的证券化产品，而在日本和东南亚，房地产抵押贷款融资主要依靠银行。事实上，股市泡沫的破灭并不可怕。可怕的是，它会导致房价大幅下跌。如果抵押贷款融资主要发生在银行，当房价下跌时，银行不能出售这些抵押贷款资产，损失会越来越大，坏账也会越来越多。在一定程度上，银行破产和金融危机正在积累。在美国，当房价下跌时，抵押贷款的证券化产品和股票一样，其危机早已解决在日常价格波动中。目前，美国最大的证券公司的资产规模已经大于美国最大的银行，这是发人深省的，其资本市场的实力也可见一斑。

　　其次，券商佣金与政府印花税之和不等于净利润总额。如2006年沪深1474家上市公司净利润3781亿元，2007年央企、地方政府、民营企业资产注入约2000亿元，上市公司利润增长15%，2007年总利润将达到创纪录的6348亿元。从券商佣金和印花税来看，按沪深交易2700亿元计算，每年交易约64.8万亿元，其中印花税千分之三约1944亿元，券商佣金1296亿元，共3240亿元。不管是高是低，2006年两者规模不超过总利润是不争的事实。二是印花税和券商佣金不应纳入零和游戏定性分析的范畴。第三，即使允许考虑印花税和佣金因素，经纪佣金和印花税之和大约等于净利润总额，股市是零和游戏仍然是一个错误的命题，因为股票所代表的公司工厂和设备随着通货膨胀增值，股票市场价值中心依靠利润和资产增值两轮驱动，过程是不可逆转的，这就是为什么美国股市从100点涨到13000点，中国股市从100点涨到4000点。股市也将围绕更高的价值中心波动。正是这种抵御通胀、长期上涨的特点，保证了市场各方的双赢局面，这才是股市的真正魅力。

　　第三，这种说法的关键是，当股市横盘或上涨，然后回到原点或下跌，然后回到原点时，也可能假设中间没有新股上市和股息，也就是说，当股市总市值保持不变时，股市是零和游戏。但股市总市值不变并非正常，根据非正常概况得出的结论并不适用于正常股市。其次，这种说法仍然不符合股市无论价格如何，无论在任何交易时间，赢家的总利润总额总是等于零损失和游戏建立的必要条件。第三，即使股市指数没有上涨或上涨，然后回到原点或下跌，背后的实体经济也非常不同，根据2006年的利润水平，平均每个交易日有15亿元注入股市，股票代表公司工厂和设备也随着通货膨胀而变化，即使股市横向，其市盈率和市盈率也在变化，上涨后跌回原点或跌回原点时，其市盈率和市净率早已面目全非。

　　不可否认的是，国内股市存在投机和违法行为。然而，如果股市直接与赌场和零和游戏挂钩，客观上会误导许多投资者。事实上，中国股市的非法泛滥和猖獗的投机与1900年美国缺乏监管的股市非常相似，这是一个发展问题。股市最初是投机和投资的复合体。关键是如何遏制投机。美国在这方面取得了成功，值得借鉴。其方法是对短期利润征收重税。1997年税制改革前，持有期少于18个月的资本利得税税率为40%，超过18个月的资本利得税税率为20%。1997年以后，持有期少于18个月的资本利得税税率为20%，超过18个月的税率为10%；第二种方法是重复违法行为。

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