股票股林秘籍：[投资杂谈]股市为什么沸反盈天

□上海市委党校

　　兼职教授 陈宪

　　最近股市可谓沸反盈天，股指忠实记录了这一悲喜两重天的场景:5月29日，上证指数以4335点报收，30日宣布并立即实施印花税由千分之一提高到千分之三，股市立即暴跌，6月5日 也就是说，只有5个交易日指数一度跌至3404点，最大跌幅为931点。

　　什么是印花税？

　　从财政和税收的角度来看，印花税是一种典型的行为税，也就是说，国家设立印花税的初衷是对特定的经济行为征税。因此，股票印花税的突然增加显然不是由于财政紧张，扩大税收来源，而是传达了特定的政策取向和意图。印花税的变化，股市的剧烈反映，表明投资者有能力准确理解政策意图。

　　此外，认为股票印花税是国际惯例，也缺乏说服力。因为从世界主要股票市场的发展经验来看，尽一切可能降低投资者的交易成本，减少资本泄漏，提高市场效率。一些国家甚至只是取消了股票印花税。例如，1999年日本取消了股票印花税，2000年新加坡取消了股票印花税。

　　投资者情绪的钟式摇摆

　　仅仅5个交易日，投资者的心态就从炽热变成了恐惧。很明显，管理层和投资者都不愿意看到如此摇摆的情绪，这在世界证券史上也是罕见的。可以考虑是投资者不成熟，还是调控手段不当。我记得中国证监会前主席沈联涛说过，没有不成熟的投资者，只有不成熟的投资者……，这是有道理的。尽管以1亿股票账户持有人计算，至少有60%的投资者经历了5年熊市的洗礼。有这种经历的投资者还不成熟？

　　因此，在抑制股市暴涨的同时，如何避免股市暴跌仍是一个亟待研究的课题。

　　对于管理层来说，似乎总结了政策的成本和收入、决策的风险评估和方案的优化选择。例如，改革和控制供应的行政规定，增加证券供应；抓住机会加快多层次市场体系建设等。

　　改进风险识别手段

　　管理层的职责之一是控制风险，并采取预防措施。风险控制的前提是识别风险，那么如何判断市场风险程度呢？

　　判断僧侣入市、鞋童入市或全民炒股的经验主义？这显然经不起科学的推敲，没有学术依据。股票指数？纵观世界各国(地区)的股市管理层，指数从未被用作管理对象。横向比较市盈率？这似乎是学术上的基础。例如，罗斯在证券投资方面提出了一价原则或一价定律。其初衷是：两种相同的资产必须在两个市场报价相同，否则一个市场参与者可以进行无风险套利，即在一个市场购买，同时在另一个市场高价抛售，使资产价格取向平等。可以推导出：A股市盈率高于周边股市盈率有泡沫嫌疑。但请注意，一价原则在国际股市中的有效前提是，股票可以在国际上充分流动。但目前人民币无法自由兑换，资本项目尚未完全开放，因此同一公司的a股H股价从来都不平衡。这样，将沪深股市盈率水平与周边国家或地区的股市盈率进行比较，是否具有绝对的评价意义？

　　作者只在这里抛砖，呼吁和期待有识之士更具体、更深入地研究中国股市的风险识别手段，促进相关部门建立科学的风险预警机制，更新监管理念，进一步提高监管水平。

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