股票股林秘籍：[股海拾贝]看空与做空

根据《中国证券报》对基金经理的抽样调查，84%的受访者认为目前的股市被高估了。但我不明白的是，导致市场“高估”的机构投资者主要是基金。这些专家是看跌而不做空，还是准备做空？

　　我问了几家基金的基金经理，他们真的偏离了“看”和“做”。当然，原因是我们讨论过的所谓“相对价值低估”。从3400点到4500点，都有“估值萧条”；但从4500点到5500点，所有的“萧条”都被填满了，其余的是分散的、分散的小沟和巢穴，而小沟和巢穴将被大量资金堆积成高地。

　　调查还显示，受访基金经理对上市公司利润增长的平均预期为26.1%，即年报静态市盈率在60倍的基础上下降26.1%，一般在45倍以上——这与中期报告计算的动态市盈率完全一致。45倍的市盈率被低估了吗？当然不是。假设明年上市公司利润增长仍为26.10%，5500点平均股价保持不变，到2008年底上市公司平均市盈率仅降至30倍——虽然这一水平仍远高于海外成熟股市，但考虑到中国经济持续高增长普遍合理。也就是说，我们的股市一年三个月开盘，具有整体投资价值；当然，不可能停止市场，但这种高估水平的结果只能是市场的调整。那么什么样的机会带来调整呢？

　　我们知道，趋势投资的驱动力主要来自于资本过剩的驱动力，只有两种方法可以改变资本过剩：一种是增加股票供应，另一种是抑制资本需求。我们几周前就股票供应进行了充分的讨论，但预期的股票供应不会在短期内给市场带来压力，但超出预期呢？比如大非减持。更有效的方法是抑制资本需求。例如，宣布基金股息也需要支付“收入调整税”，就像股票股息一样。当成千上万的基层人士突然发现他们必须支付至少10%的收入时，如果他们购买高质量的基金，如果他们购买业绩平平的基金，他们追求基金的冲动能不受抑制吗？而且一旦基金的扩容量下降，基金同质化持有的那些大盘股还能稳稳地站在基金经理自己认为被高估的“高地”上吗？

　　但无论何时变盘，无论调整幅度有多大，牛市的趋势都没有改变。在牛市趋势中选择什么样的投资目标？基金经理也很快与方泉等“投机者”达成共识：调查显示，64%的受访基金经理希望资产注入能大幅提高上市公司的业绩；三分之二的基金经理认为，未来六个月资产注入的主题股将表现出色。也就是说，正如方泉两周前所说，下一阶段牛市持续的根本动力来自外延式增长的主题股！

　　当然，看跌不能做空，而当市场普遍看跌时，更要坚决做多。