股票股林秘籍：[股海拾贝]用勇气面对帕乔利密码

柯林斯，美国学者(James Collins)所谓的“斯托克代尔悖论”在畅销书《从优秀到卓越》中提出(Stockdale paradox)，值得经理深入思考。吉姆·斯托克代尔是越南战争期间被俘的最高军级军官。从1965年到1973年，他被关押在被戏称为“河内希尔顿”的战俘营里。在漫长而残酷的监禁中，斯托克代尔赖以生存的想法是“坚持你会成功的信念，永不放弃希望，但必须有勇气面对最严酷的事实”。企业家或首席执行官通常乐观，充满冒险精神，但往往缺乏面对严酷事实的信息和良好态度。2004年7月28日，台湾省股市下市的卫道科技董事长张泰明先生曾充满遗憾地说:“我最大的错误就是没有财务观念。”

　　博西迪推出了两本深受好评的企业管理畅销书《执行》和《增长力》(Larry Bossidy)与查兰(Ram Charan)2004年出版了另一本好书《转型:用正确的策略，做正确的事情》，他们认为“适应性”是企业最重要的管理能力。“勇于应变”这四个字，容易说却不容易做。即使是英特尔(Intel)如此优秀的世界级公司，当它发明“动态随机内存”时(DRAM)当产品没有竞争力时，他们仍然犹豫要求高级经理下达全面退出市场的决定。英特尔对1985年的财务报表数字DRAM长期以来，投资和效益一直不成比例。当时英特尔研发预算的三分之一用于开发DRAM产品，DRAM英特尔的营业额只有英特尔的5%左右。与日本的半导体公司相比，英特尔已经是了DRAM市场上没有竞争力的配角。后来英特尔壮士断腕，放弃了DRAM事业，转而专攻微处理器，才能在20世纪90年代快速成长和盈利。

　　除了经理之外，还有财务分析师，他们不能有勇气对财务报告数字采取行动。纳斯达克，2000年3月10日(NASDAQ)5060点指数达到历史高点，比1995年增长了5.74倍。但纳斯达克指数在2002年跌至1400点以下，标准普尔(S&P)同期指数也跌了40%。据统计，在2000年分析师的投资建议中，80%是买入建议。直到纳斯达克指数下跌50%，美国企业财务报表数量明显恶化，分析师才开始提出大量卖出建议。这也是一个例子，大部分时间都很慢，不能有勇气面对严重的事实。

　　根据1990年以来越来越受关注的“行为经济学”研究，普通人在做出投资决策时有一个明显的错误：当投资处于盈利状态时，投资者变得非常“风险规避”(risk-adverse)，股票小幅上涨后，很容易急着卖出去盈利；相对而言，当投资处于亏损状态时，但投资者却变得非常“风险爱好”(risk-taking)，虽然购买的股票已经大幅下跌，但他们仍然不愿意出售和承认损失。当投资者需要周转资金出售股票时，他们通常出售盈利股票，而不是亏损股票。当投资者需要出售营运资金时，他们通常会出售盈利的股票，而不是亏损的股票。这种“强弱”的投资策略是普通投资者无法盈利甚至遭受重大损失的主要原因。

　　芝加哥大学商学院行为经济学家泰勒(Richard Thaler)医生把这种行为归咎于“心理会计”(mental accounting)作祟。泰勒指出，投资者应该结清心中亏损的“心理账户”(mental account)这是非常痛苦的，所以他们经常不出售股票来逃避正式的损失。他们宁愿继续接受账面损失的后果，最终以血本无归的方式结束。在类似的“心理会计”情况下，面对投资决策的失败，企业经理往往不愿意承认自己的错误，甚至可能继续投入更多的资源，使公司陷入困境。

　　因此，这本书的重要目的是使财务报表成为帮助经理面对严酷事实的工具，以掌握组织的整体财务状况。财务报表是企业经营和竞争的财务历史，历史往往是未来的领先指标，它发出微弱的信号，预测未来的好坏。然而，如何正确地解释和使用它来取得成功，测试了每个企业领导者的智慧和勇气。

　　对于面对现实的公司来说，资本市场有最后一个严酷的淘汰过程。因为最早的全力放空(股价下跌获利的交易行为)是安全的(Enron)著名的分析师查诺斯(James Chanos)，是美国秃鹰集团的精英。2002年2月6日，他在众议院“能源与商业委员会”为安然案作证时，说了一句发人深省的话:“虽然200年以来，做空投资者在华尔街声名狼藉，被称为非美国主流，不爱国，但在过去的10年里，证券公司的分析师或会计师发现了没有大规模的企业诈骗案。几乎每一个财务缺陷都是由做空的投资机构或公平的金融专栏作家发现的！我们可能永远不会受欢迎，但我们扮演秃鹰的角色，在资本市场上寻找坏人！”

　　查诺斯说，他的公司专门清空了三种类型的公司：

　　1. 利润高估的公司

　　2. 有运营模式问题的公司(如部分网络公司)

　　3. 涉嫌欺诈的公司

　　对于没有竞争力的企业来说，不仅竞争对手会继续打击你，别忘了头上还有一群饥渴凶猛的秃鹰！