股票股林秘籍：巴氏投资解读:颠覆者的游戏

–巴菲特再研究(下)

　　八年前，我们在《巴菲特投资理念与中国股市实践》一文中指出，与现代投资组合、资本资产定价模型和有效的市场理论相比，巴菲特投资过于简单，但简单的事情并不一定深刻。今天，我们对巴菲特投资有了更新的解释：颠覆者的游戏。巴菲特发动了一场触及灵魂的革命，这是许多基本定型的固有投资理念。

　　颠覆1:回归投资本源

　　由于人类无法控制的智慧，原企业权益证明股票最终发展成为快速交易便利、市场指数、衍生工具、对冲设计及其原始模式：企业权益证书五个相互联系、相互独立的领域。在股市生存了几百年之后，我们可以用一句谚语来形容它的现状之一：铁公司的股东。有趣的是，在股市中，活跃的交易已经成为智能投资的代言人。在中国股市，最愚蠢的投资行为可能是”炒股成股东”了。

　　后来，当我们拖着疲惫甚至遍体鳞伤的身体，因为频繁的交易而仰望创造了巨额财富的巴氏投资时，我们发现它的基本概念是如此简单：像拥有整个企业一样拥有优秀企业的部分权益。这只是股票投资的原始形式。它是如此简单，但它是如此神奇。

　　颠覆2:股票投资不再是高风险游戏

　　在过去，如果有人说股票投资不是一个高风险的游戏，他肯定会被怀疑是一个疯狂的梦想。然而，当我们打开巴菲特合伙公司和伯克希尔公司近50年的运营记录（1957-2006）时，我们惊讶地发现，它的账面净值只有一年的减少记录（当年发生了9.11事件）。

　　我们的研究表明，巴菲特在股市上继续成功的原因只是因为他相信一个简单的事实：当一个优秀的公司被市场低估时，买入它的股票，等待市场纠正错误。基于对市场规律和人类弱点的理解，我们认为这构成了巴菲特长期成功的基本要素。

　　我们相信，无论谁遵循同样的想法和行动，股票投资都可能成为你手中的低风险游戏。

　　颠覆3.重构风险定义

　　如何衡量一艘驶向另一边的船的风险？现代投资理论认为它的颠簸程度（注意它的颠簸程度而不是颠簸程度），而巴菲特认为它到达终点的确定程度（也可以理解为颠簸程度）。延伸到股票，前者认为风险在于其标准差（股票波动范围）；后者主要取决于本金是否会永久损坏。

　　长期以来，我们一直在思考：为什么他们给出了完全不同甚至完全相反的定义？经过研究，我们的结论是，这个问题来自于两者在投资行为上的巨大差异。回到刚才的比喻，在一个以到达终点为导航目标的人和一个从一开始就准备中途卸货和转船的人之间，怎么会有相同的风险定义呢？

　　以上只是我们的感受，现代投资理论可能不同意我们的观点。他们认为风险回报测量（贝塔值、标准差、协议差、夏普比等）适用于所有股票投资行为。然而，我们仍然选择站在巴菲特一边。

　　颠覆4:股价评估:股价评估

　　当人们习惯于正向观看的物体被翻转并反向观看时，他们的行为开始被颠覆。多年来，证券市场一直习惯于降低水平PE(市盈率)股票被视为”价值股”，而把有着高PE股票被认为是”成长股”。对此，巴菲特给出了几乎相反的评价方法。

　　两只PE在巴菲特看来，分别为10和20的股票是两年内即时回报为10%和5%的投资目标。在这个时候，如果前者是价值股，后者是成长股，巴菲特认为结论太草率了，因为在很多情况下可能不是这样。当华盛顿邮报的价格跌到每股收益的不到7倍时，你能判断它已经成为一只价值股吗？相反，1994年的可口可乐PE在水平上，你无法得出它是一只以牺牲短期投资回报为代价的成长型股票。

　　将PE翻转，然后与可能的机会成本进行比较，然后根据企业特点、历史记录和业务前景估计未来每股收益增长，最后评估几年后的初始投资回报，这是巴菲特判断是否购买价值股票的基本过程之一。此外，任何关于判断企业价值的简单指标（PE、PB、PS、PC甚至PEG等等)，很多时候，我们什么都没告诉我们。

　　颠覆5:简单快乐的投资模式

　　观察股票投资者的行为模式，无论在哪个国家，我们都可以分为四种类型：1、抑郁投资：过程疲劳，结果抑郁；2、无效投资：过程轻松，结果抑郁；3、缺陷投资：过程疲劳，结果令人满意；4、快乐投资：过程轻松，结果令人满意。显然，第四种类型应该是最好的投资形式。

　　估计世界上有多少投资者可以进入第四类阵营？即使是乐观的预测，恐怕也不到5%。这是投资者的悲剧吗？每季度、每月、每周，甚至每天、每时都与K线图共舞后，即使最终能获得更满意的投资回报，情况如何？这是我们追求的生活方式吗？更重要的是，对大多数人来说，最终的投资结果并非如此。

　　一般来说，市场周转率应该在80%(发达国家)到500%(发展中国家和地区)之间。这样的周转率对应的长期回报(年复合)是多少？好一点的有十分之十以上，差一点的恐怕连所有的指数都追不上。以此为背景，想想巴菲特极低的股票周转率和总是高于20%的年复合回报是否颠覆性？