信用债月度净融资下降超1000亿，流动性紧张亦推升发债成本上行

　　三季度结束，在9月流动性偏紧的大背景下，信用债融资情况和二级市场交易价格如何？财联社结合多家机构研报进行了梳理盘点。

　　9月，信用债净融资下降1115亿，其中，地产行业净融资环比减少318.6亿。二级市场表现上，9月中短期限各等级信用债收益率均有上行。机构分析师称，9月债券市场下跌主要因素是市场剩余流动性减少，展望四季度，在化债大方向明确、节奏加快的背景下，择券时信用条款保护作用的重要性进一步凸显。

　　9月信用债净融资由正转负，发行成本上行17bp

　　根据安信证券固收首席分析师池光胜的测算，9月信用债净融资由正转负，发行成本有所上行。总体来看，信用债一级发行1709只，发行额11419.7亿元，环减25.0%；偿还额12534.7亿元，环减7.0%；净融资额-1115.0亿元，较上月减少2861.9亿元，净融资额由正转负。其中，地产债净融资额较上月明显下降，净融资265.1亿元，较上月减少318.6亿，发行仍以国企为主。从成本看，9月信用债加权发行成本3.57%，较上月上行17BP。

　　期限方面，9月信用债发行期限仍以1年以内、1-3年为主，占比分别为34.8%、45.0%，其中1-3发行额环比降幅最小，为-20.7%。发行主力仍为AAA级主体，占比47.3%。

　　从产业债角度， 根据中泰证券固收首席分析师肖雨统计，9 月产业债发行 3977.59 亿元，偿还 5896.37 亿元，净融资-1918.78 亿元，净融资额同比下降 112.48%，环比下降 481.91%。细分行业上，9 月产业债净融资额最高的行业为非银金融，达 127.35 亿元，其次为机械设备和产业控股，分别为 36.40 亿元和 26.73 亿元；产业债净融资额最低的行业为公用事业，为-537.32 亿元，其次为食品饮料和房地产，分别为-361.00 亿元和-297.10 亿元。

　　产业债净融资额环比增长率最高的行业为电气设备，为 271.53%，其次为国防军工、建筑材料，分别为 218.93%、142.86%；同比增长率最高的行业为非银金融，为 912.99%，其次为农林牧渔、机械设备，分别为 592.31%、217.04%。

　　二级市场信用利差均走阔，短期内久期策略占优

　　根据池光胜的统计，二级市场方面，9月信用债到期收益率集体上行，中短期的各等级收益率上行幅度较大，1YAAA、1YAA+、1YAA分别上行16BP、17BP、21BP；3YAAA、3YAA+、3YAA分别上行18BP、23BP、22BP；5年期各等级到期收益率上行7-16BP。

　　信用利差有所分化，1年期的中高评级信用利差被动收窄，中长期限信用利差多数走阔。1YAAA、1YAA+均小幅收窄2BP，其余品种中除5YAA信用利差小幅收窄2BP外，信用利差均走阔，其中3年期信用利差走阔幅度最大，为7-12BP。从期限利差来看，本月中短期票据3-1年集体走阔，5-3年集体收窄。

　　华金固收团队表示，9月债券市场下跌主要因素是市场剩余流动性减少，综合来看，债券目前已经跌出了较好的配置价值。在国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。而长远来看，信用债市场面临的核心问题之一在于城投债供给缩减的大趋势难以改变。存量甚至减量博弈的状态下，信用债的高收益博弈也面临新的变化。此外在化债大方向明确、节奏加快的背景下，择券时信用条款保护作用的重要性进一步凸显。

（文章来源：财联社）