商品市场走强私募CTA再次欢迎配置热

　　自5月底以来，南华商品指数继续上涨。自8月底以来，受国内政策驱动、高频数据结构改善和海外制造业周期性反弹的影响，加上原油等供应方面的干扰，指数增长增加了信心。

　　由于商品市场的持续走强，私募股权人士表示，与以往相比，期货和衍生品策略（CTA）基本操作逻辑确实发生了很大的变化，但配置价值仍然很高。

　　CTA战略收入可观

　　根据私募排网数据，截至8月31日，1091年只有业绩更新的CTA战略基金，近三个月平均收入为3.71%；其中，777只获得正收益，占71.28%。CTA战略基金充分抓住了这一轮市场趋势上升的机会，实现了可观的回报，特别是定量CTA的大幅反弹，部分100亿私募股权的定量CTA战略产品净值甚至创下历史新高。

　　根据私募网络数据，44家CTA战略基金年收入超过20%的私募股权公司中，有34家基金管理规模为0-5亿元的小型私募股权公司，前十名占8个席位；从类型上看，主观私募股权数量为16家，主观+定量混合私募股权15家，定量私募股权8家。

　　根据基金管理规模的分类，基金管理规模在0-5亿元私募股权的CTA战略产品年内总收入为7.39%，明显领先于其他规模的私募股权。私募的CTA战略产品，基金管理规模超过100亿元，50亿元至100亿元，年内总收入分别为4.00%和4.46%。私募股权的CTA战略产品，基金管理规模为10亿元至20亿元，20亿元至50亿元，年内总收入分别为5.91%和5.23%。

　　操作逻辑变化很大

　　四协投资表示，目前CTA市场的基本运营逻辑发生了很大变化。首先，全球宏观经济的底层逻辑发生了变化，全球供需格局发生了变化。目标资产的定价逻辑与以往不同。基于原始市场逻辑开发的定量CTA战略更难捕捉交易机会；第二，市场参与者结构发生了变化。在宏观经济和政策因素的叠加干扰下，一些参与者退出，新参与者进入市场，导致市场具有不同的细节特征。

　　宽投资产品总监徐伟表示，一方面，近期国内政策推动了市场需求，商品期货也对需求复苏做出了积极反应；另一方面，包括美国在内的外国市场加息预期即将结束。与2020年6月相比，利率和汇率对商品期货价格的抑制作用减弱，但后期市场仍需谨慎乐观。

　　最近，许多品种都有趋势市场，这有利于CTA战略的利润。目前，商品供给侧不足。业内人士表示，后续商品市场需求的改善取决于经济复苏，未来是否会出现大趋势仍有待观察。同时，经过一年的“洗礼”，CTA战略整体行业规模缩小，伴随着商品市场成交量的增长，轨道整体拥挤度下降，成本端压力略有下降。

　　积极应对高效迭代

　　面对各种不确定性，私募积极应对，高效迭代，市场环境越来越复杂多变。四协投资表示，针对上述市场变化，优化CTA战略和模型。一是更好地结合短期和长期战略，扩大短期战略；二是继续推进新战略推出，开发4-5个中期新战略，投入更多时间观察和跟踪新战略，完成战略有序迭代；三是增加战略执行节点和平滑曲线，增加短、中、长期战略执行节点，使战略整体执行曲线更加平滑，进一步降低冲击成本。

　　业内人士表示，目前股权和商品长期共振下跌的可能性很低，预计两者将在后期走出集体上涨市场。最近，商品、股权和债券的集体调整往往预示着宏观拐点的到来，这是CTA战略高胜率的配置点。

　　关于CTA战略后续配置的前景，思谢投资表示，CTA战略在投资者资产配置中所占比例为20%。同时，期货市场本质上是一个负和博弈市场。基于对历史数据的分析和检验，在新的市场特征下，投资者在配置CTA产品时，应优先考虑战略是否经过市场的长期验证。

　　徐伟说，不同的类别都有自己的周期性，无论是主观的还是定量的，都有自己的逻辑。主观和定量是两种不同的方式，主观善于深入了解品种，头寸特点长，左交易；定量特点是头寸品种分散，更右交易，策略好坏，投资者需要坚定地持有确定的逻辑。

(文章来源:中国证券报中证网)