银河证券:美联储“鹰派”预期强劲 如何配置大类资产？

　　核心观点

　　美国经济数据：从经济增长的角度来看，保持消费的显著韧性支撑着美国的经济增长。从就业数据来看，就业人数在增加，但速度在减慢，工资在减速，失业率也在上升。从经济繁荣指标来看，强大的非制造业仍在扩大对美国经济繁荣的支持范围。从通货膨胀指数来看，7月份核心PCE价格指数同比增长率达到市场预期，但个人支出环比增长强劲，这意味着消费者信心相对较高，不利于通货膨胀水平的下降。从CPI和PPI的角度来看，美国8月份CPI和PPI的能源价格持续上涨超出了市场预期。展望未来，美联储“鹰派”信号依然存在，因为服务业通货膨胀保持在较高水平，原油减产背景下油价提高通货膨胀水平，叠加基数效应。

　　9月份美联储利率决议:9月21日，美联储决议声明显示，9月份利率保持不变，保持在5.25%-5.50%之间。还表示，预计年底前将再次加息，明年降息幅度将低于之前的预期。除利率预测外，美联储还大幅提高了今年的经济增长预期，预计今年美国国内生产总值将增长2.1%。GDP预计将在2024年从1.1%上升到1.5%。个人消费支出价格指数下降至3.7%，比6月份下降0.2个百分点；失业率前景也从4.1%下降到3.8%。除了将利率保持在相对较高的水平外，美联储还继续减少其债券持有量。

　　投资建议

　　（1）债券市场：美联储11月加息预计将提高美国债券收益率，预计第四季度可能保持高冲击；由于中美货币周期错位，中美利差保持深度反转形式，但反转扩张空间有限；欧洲央行首次明确发布可能停止加息的信号，欧洲债券收益率可能缓慢下降；日本央行发布鹰信号，日本货币正常化预期升温，日本国债收益率上升。（2）大宗商品：由于美联储尚未发出明确的货币政策转向信号，金价保持高冲击；OPEC+减产导致供应收缩是推动本轮原油价格上涨的主要因素。国际油价有上涨空间，整体保持高冲击；厄尔尼诺现象的影响正在逐渐增加，预计将导致全球粮食减产，黑海协议将面临停止的风险，这将进一步增加市场对全球农产品上涨的预期；全球主要经济体经济正处于下行或疲软复苏阶段，主要工业金属价格可能继续面临压力。（3）外汇：美国良好的经济数据和通货膨胀水平支持美元指数强劲上升；稳定增长政策，国内经济可能稳定复苏，加上央行和外汇局高度重视外汇形势变化，支持人民币汇率；由于欧美经济前景差异，欧元可能在美国经济大幅降温前保持冲击下降；在国际油价上涨和日元购买力进一步下降的背景下，日本央行干预日元的前景有所加强。（4）股票市场：美联储选择在9月份跳过加息。未来加息预期的增强抑制了各国股权资产的趋势，但股权资产的长期表现仍取决于各国的经济表现；随着美联储加息周期的结束和国内稳定经济政策的实施，香港股市和a股预计将稳定和复苏。建议关注业绩优异的细分消费，受益于国际能源价格上涨带动的上游能源行业和高增长的科技制造业。

　　风险提示

　　海外加息超出预期风险，国内政策落地低于预期风险，市场情绪不稳定风险，石油国家延长减产风险。

(来源:中国银河证券研究)