变战：进退有度

　　近日，博时基金发布了2019年第三季度资产配置报告。报告题为“战争：进退”。报告认为，目前a股估值低于历史平均水平，由于外资新流入，资本积极；香港股市盈利预期稳定，交易和资本支持进一步增强，债券市场略积极关注利率债券、中高级信用债券，适当延长长期，保持高杠杆。行业配置可以关注消费、电力设备、新能源、5G、军工等。

　　宏观基本面因素

　　就增长因素而言，国内外经济增长的下行压力可能仍然存在。美国的增长势头继续下降，衰退概率上升，但距离真正的衰退还有很长的路要走。欧洲和日本的经济继续下降，但速度放缓。国内增长下行压力加大，房地产投资可能下降，反周期政策和基础设施投资修复不足以完全对冲。

　　在通货膨胀方面，国内外通货膨胀因素都有边际改善。由于工资增长放缓和进口价格下跌，美国通货膨胀压力继续缓解，欧洲和日本通货膨胀仍处于低位。国内通货膨胀第二季度上升后，第三季度可能分阶段小幅下降。

　　在流动性方面，全球降息周期预期强烈，美联储7月份或预防性降息，市场对降息幅度存在差异。与第二季度相比，国内流动性环境有所改善，第三季度社会融资将继续修复，有望迎来RRR降息或定向RRR降息。

　　大类资产配置

　　在a股方面，估值低于历史平均水平，二级市场交易拥挤度下降，外资新流入资金积极，科技创新委员会等变化将在短期内激活市场热度。从行业配置的角度来看，一是基本面驱动，选择消费、电力设备、新能源、5G、军工等具有相对优势的行业；二是长期发展逻辑和空间良好，短期受益于计算机、医药等主题或政策催化行业。主题投资可以集中在自主可控(国产软件、半导体)、科技创新板(证券公司和科技创新板上市公司的标杆映射)与长三角一体化(涵盖上海自贸区扩容改革)等。总的来说，交易面临的a股中性偏多，略转于第二季度。

　　在香港股市方面，估值吸引力高于A股。由于美联储降息，预计资本将有所改善，利润预期将趋于稳定。与第二季度相比，香港股市的交易和资本支持将进一步增强。考察历史维度的估值和利润繁荣，建议关注能源、工业、金融、房地产建筑等。

　　在美国股市，风险偏好再次恢复到较高水平。市场已被纳入货币宽松和支持利润的预期，但利润改善或有限，对周边环境的不利影响尚未得到充分反映。在基本面没有明显改善空间的情况下，风险偏好的下降可能会抑制美国股市。

　　在债券市场，货币市场的流动性保持丰富，债券市场交易面的事件冲击稳定，基金和外资机构的增量配置需求预计将上升，债券市场交易面略积极。关注利率债券、中高级信用债券，适当延长长期，保持高杠杆，提高可转换债券配置的成本效益。

　　在原油市场，期货Backwardation形式支撑油价，交易因素偏正。OPEC+同意延长减产计划，需求方相对平淡，但供给方相对收缩，基本面对油价也有支撑。

　　在黄金行业，长期收益率下降最快的阶段已经过去，金价乐观地反映了货币宽松和通胀。降息的初始阶段可能会导致这两个方面的暂时逆转，而交易方面通常是中性和空的黄金价格。

　　最后，从商品市场来看，钢铁将受到环保和限产的影响。在反周期政策和基础设施投资修复下，需求基本稳定，钢材价格可能保持高位波动。铜继续供需两弱格局，受全球增长压力和制造业景气下行压制，第三季度铜价可能波动较低。

(文章来源:中国网财经)