另一位知名基金经理最新发声！政策预计将进一步努力

摘要
经济基本面提前修复后，市场发现实际经济复苏低于预期。居民、企业和地方政府正在修复资产负债表。美国债券长期保持在较高水平，分子分母端的双重压力导致市场整体表现不令人满意。但以人工智能为核心的新一轮科技产业革命已进入1-N阶段，引领TMT产业走出独立市场。同时，在市场环境薄弱的情况下，现金流相对稳定的红利资产也走出了良好的结构性市场。

　　易方达基金李剑锋：第四季度的市场回顾和展望

　　今年前三个季度，a股市场受到多种因素的影响，但注册制度等一系列深化改革措施为中国资本市场的稳定运行奠定了坚实的基础。8月，在一系列扩大内需、增强信心、防范风险的政策措施下，工业和服务业生产加快，国内需求继续扩大，就业价格形势改善，积极因素积累增加，国民经济继续恢复，发展质量稳步提高。

　　从这个时间节点来看，我对市场的表现相对乐观。

　　一方面，随着政策的进一步有效性和当前较低的估值水平，我相信市场活力可以得到有效的刺激，市场趋势可以继续改善。近年来，影响年初股市表现的周期性因素预计将出现边际改善。

　　另一方面，近年来，上市公司对国民经济的代表性和领导能力进一步提高，上市公司的质量不断提高。新一轮三年行动计划将促进上市公司治理能力、竞争力、创新能力、抗风险能力和回报能力的持续提高，使投资者能够分享企业发展和成长带来的红利。

　　综上所述，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期改善的基本面没有改变。目前，市场估值提供了一定的安全边际。随着一系列政策的有效实施，市场预计将逐步纠正线性推动带来的悲观定价。同时，中国企业自身的质量改进和业务发展也为下一轮上升周期的增长奠定了更坚实的基础。

　　李剑锋先生

　　清华大学工程学士、伦敦政治经济学院理学硕士、剑桥大学哲学硕士。易方达基金股权投资决策委员会委员、国际股权投资部总经理、易方达资产管理（香港）有限公司首席投资官（国际股权）。

　　李建峰先生的投资理念是在合理的估值时间购买高质量的投资目标，长期持有风险控制，坚持“不冒不必要的风险”。

　　招商基金文仲阳：政策预计将进一步努力

　　一、今年前三季度：

　　经济基本面提前修复后，市场发现实际经济复苏低于预期。居民、企业和地方政府正在修复资产负债表。美国债券长期保持在较高水平，分子分母端的双重压力导致市场整体表现不令人满意。但以人工智能为核心的新一轮科技产业革命已进入1-N阶段，引领TMT产业走出独立市场。同时，在市场环境薄弱的情况下，现金流相对稳定的红利资产也走出了良好的结构性市场。

　　二、展望四季度：

　　首先是基本面。6月份PPI出现了向上拐点。8月份工业增加值同比增长0.8个百分点，其中制造业同比增长5.4%，两年平均增长率也回升至4.2%。随着降价和去库存的结束，大宗商品转向正增长，促进了企业出厂价格的反弹。在需求疲软复苏和利润率持续提高的共同作用下，上市公司第三季度企业利润增长的拐点终于出现，预计第四季度将进一步上升。然而，我们也应该看到，长期来看，我们不同于过去债务周期、房地产周期和人口周期的上升阶段。目前的需求改善不会像过去大幅杠杆化的时代那样灵活。然而，当经济逐渐稳定时，风险偏好可以稳定，以人工智能为代表的新方向和新周期的增长机会将到来。

　　二是流动性。国内宽货币政策加大了努力。外部方面，美联储预计将在第四季度确定加息终点，并叠加第四季度人民币季节性升值。

　　最后是政策。第四季度将陆续召开多次重大会议，政策有望进一步努力。如果我们能通过政策积极化债务，不断转型发展，国内经济就会长期稳定。虽然需要通过时间换空间来解决长期问题，但市场预期会稳定，最终转向关注长期机遇、新增长点、新起点。

　　三、投资机会展望:

　　展望第四季度或明年更长期的市场，继续关注人工智能产业的总体趋势。下半年，人工智能产业链将更加关注应用的实施和实现节奏，继续关注海外催化和国内应用机会。

　　具体来看：

　　1)海外巨头商业化进程加快，大型软硬件制造商相继生产人工智能产品，AI+行业应用商业化进程越来越快。近日，微软宣布Copilot在Window和Office365上正式推出和全面商业化。Open 人工智能还披露，将开发新的多模态大模型Gobi。Surface电脑还应配备高性能显卡，初步探索AIPC。领先的海外科技制造商 AI 产品落地对国内厂商的产品落地和商业模式跑通具有指导意义。国内企业也有望在未来推出产品和明确定价。

　　2)国内监管政策逐步完善，应用有望密集发布。近年来，许多基本的大型模型备案已经实施，C端应用已经自由化，大型模型公司也开始建立生态系统，并促进B端应用的实施。

　　3)在情绪方面，整个人工智能产业链相关目标的调整从6月中下旬开始。随着海外类似事件的催化，预计将再次吸引市场的关注，并消化整体估值。

　　黄军，中银基金：秋胜春朝，长期看好未来市场

　　总体而言，自2023年以来，a股市场经历了先反弹后调整的过程。第一季度，在1月份复苏强劲预期的推动下，市场反弹，尤其是春节后的人工智能和中国特别估计。但从4月份开始，经济数据反映出复苏斜率开始放缓，弱现实抑制了市场情绪，指数开始调整。从7月份开始，政策密集发布，各种稳定增长的政策频频出台，政策底部出现，市场情绪开始缓慢修复。然而，自8月以来，受人民币汇率贬值和美国债券利率上升的影响，外国投资继续大幅流出影响市场的资本表面，该指数再次调整，直到活跃的资本市场和房地产政策得到稳定。

　　在行业方面，今年以来a股市场的行业机会非常分化，轮换明显。TMT行业整体表现强劲，特别是受益于这一轮海外人工智能技术浪潮的通信和媒体行业。我们认为，目前的阶段可能与2013-2015年相似。在国内经济疲软复苏、流动性相对充裕的约束下，中长期看好成长型股票。目前的人工智能浪潮可以与当年的移动互联网浪潮相媲美。这是一个从0到1爆发的行业，确定了行业趋势，不确定哪些优秀的公司能走出来。就像后来一系列的龙头公司诞生在移动互联网浪潮下一样，我们相信在人工智能浪潮下，未来会有很多非凡的应用。对于早期刚刚爆发的新兴产业，我们总是在短期内高估其增长，而且很容易在长期内低估其增长趋势，所以我们应该给他们更多的耐心。

　　此外，与人工智能密切相关的机器人行业也处于爆发的早期阶段，这是一个可以完美整合智能制造和智能的行业。从量变到质变，机器人产业的发展需要一个标志性的事件，特斯拉去年在人工智能 DAY宣布开始深入参与该行业，随后越来越多的国内外巨头开始宣布加入该行业的研发和生产，包括提出“具体智能”的英伟达。我们相信，如果能降低足够的成本，机器人行业可能会越来越接近爆发节点，无论是B端还是C端，制造极具性价比的人形或工业机器人都有很大的需求。

　　展望未来，我们认为目前的市场可能已经达到了相对低估的状态。无论是股票债券收益差，还是风险溢价等指标都表明股票市场具有突出的性价比。从沪深300的估值来看，也处于历史较低水平。总的来说，在政策密集实施催化期的背景下，后续基本数据有望改善，我们对市场保持积极，从长远来看，我们对人工智能和机器人的发展和投资机会更加乐观，这可能与移动互联网和新能源汽车两个行业相比。同时，从中期来看，我们也对顺周期和泛消费的投资机会持乐观态度，以改善政策和基本面。

　　个人简介：黄军女士，中国银行基金股权投资部基金经理，厦门大学会计系硕士。2009年加入平安资产管理公司，先后担任行业研究员和投资经理，2018年加入中国银行基金，2019年担任中国银行主题战略、中国银行收入等基金经理，具有15年工作经验，9年以上投资管理经验。

(文章来源:中国基金报)