三大知名基金经理最新发声！对a股非常乐观

摘要
【三大知名基金经理最新发声！对a股非常乐观]从上半年的蓬勃发展到第三季度的普遍回调，人工智能市场的曲折再次让我们深刻认识到科技投资的多变性。科技具有非线性增长和破坏性创新的魅力，具有巨大的增长价值。然而，对于科技投资，我们往往高估短期和长期。这也导致了板块的高增长性和高波动性。

　　嘉实基金王贵重：拥抱产业趋势，关注AI产业链应用端投资机会

　　从今年上半年的繁荣到第三季度的普遍回调，人工智能市场的曲折再次让我们深刻认识到科技投资的可变性。科技具有非线性增长和破坏性创新的魅力，具有巨大的增长价值，但对于科技投资，我们往往高估短期和长期。这也导致了该行业的高增长和高波动性。

　　站在第四季度承上启下的关键节点，很多投资者都很关心:AI板块能不能回血，怎么投？

　　不做机会主义者，积极拥抱技术变革

　　悲观主义者往往是正确的，但乐观主义者往往是成功的。在目前的市场方向上，个人的投资观点也是谨慎和长期的。我们对人工智能通信行业的机遇、恒生技术和创新药物领导者以及半导体高端突破持乐观态度。未来可能会有一些波动，但最困难的时期将逐渐过去；我相信中国技术和制造业的崛起是不可阻挡的，每一次回调都是增加头寸的机会。

　　从底层芯片、电子化、本地化到通信技术3G，围绕信息的生产、存储、传播和应用、4G、我们总结了互联网、电子化、信息化、云化、5G化、全面人工智能六大机遇，从整个云计算架构到互联网和万物的互联网。

　　当每个人都觉得没有机会时，科技投资总会出现新的机会。对于今年AIGC板块的崛起，我们判断不是主题炒作，背后是大产业趋势的到来。AIGC，也就是说，人工智能产生内容，人工智能产生信息，这背后的影响足够广泛和深远。由于信息技术的核心是四件事：信息的生成、传播、存储和应用。本轮人工智能最直接的影响领域是信息生成和信息交互。它将进一步提高信息生产和人机交互的效率，改变人们的工作、学习、娱乐、医疗和交流方式。随着未来多模态的实施，机器人也将成为可能。因此，我们一再强调，无论是投资还是生活，我们都不应该在大机遇面前机会主义。面对大技术变革，最好的策略是拥抱。

　　预计应用程序将加速着陆，重点关注细分领域的服务商

　　具体来说，算法、计算能力和数据是人工智能的三个核心要素，每个领域都包含机会。我们认为，人工智能产业链的相关公司一般可以分为四个层次：基础设施层、通用大型模型层、工业模型层和人工智能应用层。计算能力是人工智能的引擎，人工智能芯片是人工智能计算能力的硬件支撑。目前，通用大模型正处于群雄逐鹿、“千模大战”阶段。行业模型层是指大型模型玩家进入关键行业模式，即结合自己的行业场景进行垂直模式。最后是人工智能应用层，包括to C端消费互联网和to B端企业的应用方向涉及机器人等多模式形式，如文本生成、图片生成、音频生成、视频生成等。

　　回顾今年人工智能市场的发展，从年初的整体预期催化阶段到大型工厂的加速追赶和整体大型模型的发布阶段，现在已经进入了应用探索的实施和计算能力增加的整个阶段。

　　科技股要想表现，需要边际变化和大产业趋势的助推。要想成为工业革命级的机遇，人工智能最终需要走进千家万户，重塑生产生活，必须强调应用的落地。未来，随着大模型的开源和无监督学习、监督学习和RLHF过程Know 就我个人而言，我认为应用程序预计将加速实施，包括互联网改变的行业预计将再次被人工智能改变；软件还将进一步提高能力，帮助我们做更多的事情，互动将更加友好。市场将逐步围绕盈利兑现展开，B端应用方向的快速落地和低预期值得关注。

　　我们更关注各个细分领域垂直应用的服务提供商机会。主要原因是：第一，领导者往往不容易被取代；第二，通过高质量的数据和对客户的理解，可以做出差异化和高障碍；第三，在产值能力下，市场足够大。

　　所谓“给岁月以文明，不给文明以岁月”。人工智能已经成为人类冲向未来世界的战舰，帮助我们过上更好的生活。总的来说，产业趋势的机遇才刚刚开始，其他产业还远未轮换。随着应用程序的不断实施，将会有更多的投资机会。在这个过程中，通过专业研究，我们将继续优化目标，适者生存，去伪存真。

　　北京大学量子电子博士王贵重。曾任上海重阳投资管理有限公司TMT行业研究员。2015年7月加入嘉实基金管理有限公司担任TMT行业研究员、科技组组长，现任嘉实基金科技研究总监。

　　顾琦彬，天宏基金：对a股非常乐观，关注三个方向

　　9月底，我们迎来了2023年的最后一个季度。回顾今年以来的市场，市场不确定性突出，一方面表现在a股市场的波动和板块的快速轮换；另一方面，投资者对经济预期从年初乐观到年中悲观的极端跳跃。

　　对于后者，我们认为当前的市场不是“旗帜”，而是“心”。在最近积极的政策组合下，经济已经处于当前预期的低点，并越来越有弹性。展望未来，我们认为房地产产业链、制造业升级和低碳资产是值得关注的三个关键方向。

　　市场正在酝酿巨大的正收益期望值

　　8月，a股市场出现了明确的政策底部，但市场后续趋势仍犹豫不决。投资者可能仍在等待市场底部的强烈信号，我对市场非常乐观。目前，市场上下盈亏比非常有吸引力，正在酝酿巨大的正收益预期。

　　首先，从宏观经济的角度来看，在经济周期的自然运行规律中，库存周期已经处于本轮市场的底部，即将迎来积极的向上驱动力。未来，政策工具箱仍有充足的储备，我们仍对中国经济未来的发展前景充满信心。

　　其次，A 股市经过初步调整，目前股票债券收益差、风险溢价等指标已达到平均负2倍或1倍标准差的极限水平，这意味着 A 股市在大类资产中的吸引力非常明显，历史上每次比价效应的极值水平都在酝酿未来的大幅上涨。

　　第三，在情感上，我们认为预期的低点实际上可以更加乐观，市场总是在绝望中诞生，在怀疑中成长。当市场周期接近底部时，市场观点往往由负面因素主导，未来乐观因素不定价。所以我们不应该被当前市场的涨跌绑架。如果我们在两个季度后关注它，我认为它实际上更多的是空的风险，而不是资产下降的风险。

　　关注房地产产业链、制造业升级和低碳资产

　　在乐观的行业或行业中，我们关注房地产产业链、制造业升级和低碳资产三个方向。

　　从房地产产业链本身的经营规律来看，许多资产调整已经达到了非常有吸引力的水平，股价也回到了2022年10月的低水平。目前的定价水平包含了未来的巨大正期望。即使不考虑行业的向上修复，仅供给侧细分模式的大幅优化就可以为房地产链相关领导者提供足够的阿尔法，其中代表性细分行业之一是防水行业。

　　其次，我们仍然坚信国内制造业转型升级的主线，在当前经济背景下，这一主线在一定程度上突出了其对国内经济发展的意义和价值。

　　以新能源汽车产业链为例。由于市场的悲观预期，新能源汽车行业自2022年第四季度以来进行了较大的估值修订，许多优质资产未能顺利切换估值。从目前的角度来看，我们发现市场定价中包含的预期仍然是悲观的，需要进一步跟踪降价带来的销售刺激、政策力度的传递等因素。今年，新能源汽车行业有很多创新，我们将积极关注这些结构化创新和降低成本的机会。

　　第三，低碳资产仍处于行业生命周期的早期阶段。由于市场定价过于担心增长率的下降和对二级导航的过度授权，增长领先的估值已经下降到周期性股票的定价水平，这包含了很好的赔率。

　　挖掘“认知差”

　　事实上，对当前市场的乐观认识与我的投资理念是一致的。在投资风格方面，我更喜欢左侧挖掘，长期持有优质企业，配置均衡。在我看来，投资是认知的实现，只有与市场上的其他投资者相比，才有“认知差”、只有看到别人没有看到或者没有被市场正确定价的企业价值，才有望创造超越市场的超额回报。

　　当我们对一家公司有足够深入的了解时，我们对公司价值的理解就能经受住各种考验。这有点像芒格说的“如果我有一个观点，我不能证明这个观点比世界上最聪明、最有资格反驳它的人更多，那么我就不配拥有它。”；如果我们持有一家公司，不能理解公司的股价低于市场上大多数投资者的内在价值，我们就不应该持有它。

　　我认为“认知能力差”一直存在。它不仅存在于市场关注度低的小型市值公司中，也存在于一些大型企业中，甚至是一些熟悉的大型企业中。事实上，许多核心资产和白马公司在发展过程中往往没有正确定价。

　　从短期来看，股市是投票机；从长远来看，它是一个称重器。投票由无数参与者的主观情绪决定，难以预测；重量由企业价值决定，可以评估。因此，在市场价格和情绪波动频繁的情况下，我更愿意把握企业本身的价值，这也是我们敢于从左侧前瞻性买入的信心。

　　对于经过成千上万的选择和反复研究的企业，我会耐心等待买入，努力以合理或低的价格买入。买入后，我会做好长期持有的准备。在基本面没有重大变化的情况下，由于市场的短期波动，我不会轻易仓促出售。

　　在投资组合建设方面，我将平衡“胜率突出”的股票和“赔率突出”的股票，让我的投资组合处于更舒适的状态。不要过分挑战你的人性，与市场“和而不同”、知道自己和市场的区别是一个更好的状态。简而言之，希望投资组合的长期超额回报率来自于对这些高质量股票的深入研究，挖掘出市场没有认识到的价值。

　　天宏基金股票投资研究部大型制造周期投资总监顾琦斌。追求左侧挖掘，长期持有优质企业，配置均衡。选股完美主义者要求持仓企业超越市场的“认知能力差”，理解深度应走在市场前列。

　　赵楠，华泰柏瑞基金：市场或价值区，值得期待的是，第四季度a股的表现值得期待

　　毫无疑问，中国股市的整体机会大于风险，布局正确。随着美联储加息周期的结束和国内房地产行业的稳定，预计将逐渐扭转市场的悲观预期，中国股市可能在2023年第四季度表现明显。

　　2023年前三季度，中国股市表现相对疲软，主要有两个原因:一是从中国来看，虽然疫情结束，经济恢复正常，但房地产行业仍处于深度调整阶段，给中国带来潜在的经济和金融风险，使居民消费支出预期悲观；第二，美国经济在通胀压力下的韧性使美联储结束货币政策加息周期的时间点远远超过市场预期。然而，从现在开始，这两个问题对市场的影响可能已经逐渐成为过去，事情正在发生积极的变化。

　　从房地产市场的角度来看，最糟糕的阶段可能已经过去了。7月24日召开的中共中央政治局会议指出，适应中国房地产市场供需关系发生重大变化的新形势，及时调整和优化房地产政策，更好地利用城市政策的政策工具箱满足居民刚性住房需求和改善住房需求，促进房地产市场稳定健康发展。在新的政策框架下，地方政府出台了一系列促进房地产稳定发展的政策，并根据行业的变化，不断加强政策，努力扭转行业的负面反馈。从中期来看，由于更多的房地产开发企业重建了资产负债表，行业供应大幅减少，行业总量趋于平衡，甚至可能存在一定程度的结构供应风险。从长远来看，房地产业作为服装、食品、住房和交通的刚性需求之一，仍然是中国经济的支柱产业，城市化将继续，仍有更大的更新和替代需求来支持行业需求的稳定发展。房地产业是中国经济中所有问题的核心。预计在短期持续的政策对冲下，房地产业将逐步稳定。

　　从外部看，美联储的加息周期已经结束，对国内影响的边际正在下降。我们将关注美国经济数据和货币政策预期随后的变化，以判断具体的拐点。虽然2023年9月美联储利率会议没有加息，但联邦基金利率保持在5.25-5.50%不变，但美联储大幅提高了2024年的经济预期，调整了点阵图，将2024年的预期降息次数从4次降至2次，降息时间从7月推迟到11月。尽管美联储保持鹰派，但美国经济可能没有美联储预期的那么有弹性，短期内也面临着一系列的经济风险。例如，美国有影响力的前财长和经济学家萨默斯警告说，美联储对软着陆的前景过于乐观，一些经济风险迫在眉睫。美国经济的潜在风险包括接近GDP的8%的政府财政赤字。自9月初美国劳动节以来，消费者支出增长放缓。随着公司贷款和债券的延长，重新设定的贷款成本高于以前。我们可以看到市场的微妙变化，对美联储的反应正在钝化。美联储利率会议后，人民币保持相对稳定，值得关注。

　　从周期的角度来看，国内外环境都在向好的方面发展。正如我们所看到的，中国政府高度重视股市的发展，明确提出“要活跃资本市场，增强投资者信心”。在政策支持和监督的指导下，继续出台一系列支持市场繁荣的政策，有利于提高市场效率和透明度，完善上市公司治理结构建设，为投资者提供更加公平公正的市场环境。

　　从投资的角度来看，作为一名专业的机构投资者，我们坚持长期价值投资的概念。目前，市场处于价值领域，反向投资，积极布局，努力给基金持有人长期可观的回报。

　　赵南先生，华泰博瑞基金活跃股权投资副总监，华泰博瑞平衡增长混合基金经理，17年证券经验，12年投资经验，覆盖绝对收益和相对收益产品；经过完整的周期测试，综合能力圈，平衡增长的投资风格，突出的市场适应性。

(文章来源:中国基金报)