第四季度什么风格，行业会占主导地位？

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　　今年以来，a股风格轮换迅速。你觉得第四季度怎么样？

　　今年以来，在ChatGPT引领人工智能浪潮、国内数字经济顶级战略规划有序推进、“中国特别评估”概念升温、经济和公司业绩数据修正预期、稳定增长和资本市场政策密集引入的催化下，风格分化增加，行业轮换迅速。行业风格维度，TMT、制造业、金融地产轮番表现，TMT板块表现最佳；市值风格维度，大小盘风格多次切换，整体相对均衡。进入第四季度，如何诠释市场风格？

　　(1)日历效应角度:“蓝筹股回归”第四季度演绎

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　　日历效应：第四季度“蓝筹股回归”

　　以2010年至2022年第四季度各种风格和行业的涨跌中位数为衡量标准，第四季度往往呈现“蓝筹股回归”的态度。从风格维度来看，上证50、以沪深300为代表的市场价值，以及消费和金融业的表现；从行业维度来看，家电、建材、机械设备、非银行金融、食品饮料的表现往往更为占主导地位。

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　　第四季度“蓝筹股回归”背后，一是落袋求稳的心态

　　一方面，进入第四季度，投资者对年度经济和企业业绩有更清晰的判断，资本交易风格开始稳定，第一季度到第四季度，蓝筹股在资本稳定心态下往往占主导地位；另一方面，公共基金往往在第四季度增加低估值的金融房地产，提前锁定利润。

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　　在第四季度“蓝筹股回归”的背后，第二个是北行资金的急剧流入

　　从2010年至2022年每月北上资本净流入平均值来看，每年11、12月，北行资金往往净流入较大；从第四季度北行资金流入的风格表现来看，消费板块往往是北行资金增仓的“心爱”。

　　(2)内外边际变化:经济复苏疲软+流动性充足+北上资金回流，市场蓝筹股或占主导地位

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　　第四季度边际变化1：经济复苏疲软+流动性充足

　　稳定增长政策继续努力，第四季度迎来了数据验证期。PMI领先指标已大幅触底，新一轮库存补充周期开始叠加外部需求改善，预计第四季度经济势头将增强。与此同时，CPI、PPI触底反弹，市场悲观情绪改善。另一方面，在经济疲软的复苏下，预计货币政策将保持宽松和充足的流动性环境。

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　　第四季度边际变化2：人民币汇率趋于稳定，预计北行资金将回流

　　8月，人民币汇率贬值，中美利差反转加深，北行资金净流出近900亿元，对a股造成短期流动性压力。回顾地理风险，中美关系出现缓和迹象；随着美联储加息周期的结束，国内经济基本面稳定带来悲观预期逆转，预计将缩小中美利差；国内稳定增长政策继续努力，加强对人民币汇率的支持，预计北行资金将回归。

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　　第四季度风格：市场蓝筹股或回归占主导地位

　　从第四季度内外环境的边际变化来看，市场蓝筹股预计将占据主导地位。一方面，国内经济基本面底部反弹和流动性宽松的组合往往是金融风格主导地位的触发条件。另一方面，从历史上北行资本净流出后三个月和资本回报期间的行业表现来看，消费者风格往往会获得明显的超额回报。

　　(3)近期资金流向清单

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　　资金流入项1：北上资金净流入

　　8月份，北上资金净流出近900亿元，各板块资金净流出；9月份，北上资金净流出减少。医疗保健是唯一一个从净流出向净流入转变的北上资金板块，TMT板块资金流出较小。从行业角度来看，银行、汽车、通信和家用电器是净流入最高的行业。

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　　资金流入项2：行业主题ETF资金净流入额

　　9月份，行业主题ETF资金持续净流入趋势暂停。只有金融房地产行业的净流入为正，TMT行业的资本流出较小；从行业角度来看，最大的重仓行业（以及重仓行业的配置比例）＞50%)非银行金融、电子、银行等行业主题ETF资金净流入最高。

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　　资金流入项3：净融资买入

　　受融资保证金比例下降的影响，9月份融资净买入增加，TMT、制造业和金融房地产行业的净融资收入排名第一。从行业角度来看，电子、计算机、电力设备和房地产是净融资收入的第一位。

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　　各类资金表现不同，TMT整体加仓、金融地产

　　从9月份资本流动的角度来看，TMT和低估值的金融房地产已成为资本增加头寸的主要板块。在稳定增长政策的背景下，第四季度“蓝筹股回归”预计将再次推断，在第三季度前期强劲的TMT板块回落后，在全球科技创新兴起、国内科技独立可控逻辑强化的背景下，也可以对后续市场保持谨慎乐观。

　　(文章来源:富国基金)