五大头基金公司详细说明科技创新板投资策略

　　7月22日，科技创新板在万众期待中正式开市。“星光”不仅照亮了科技创新的前进道路，也为增长投资指明了方向。

　　从科技创新主题基金到科技创新板企业报价，从创新到二级市场投资，公募基金无疑是参与科技创新板投资的主力军。他们以专业为导向，以理性和发展的眼光为科技创新板企业定价，努力为投资者赚取丰厚的回报。近日，记者采访了中国战略配售基金经理张成源、嘉实科技创新基金经理王贵重、博世科技创新主题三年封闭灵活配置混合基金经理肖瑞金、南方科技创新基金经理毛伟、大成科技创新主题三年封闭混合基金经理李波，了解龙头基金公司科技创新团队如何开始“摘星之旅”。

　　行业重景气度

　　问：科技创新投资对判断未来趋势非常重要。你会关注哪些轨道？选择科技创新企业的主要因素是什么？

　　张成源:我们在考察科技创新板标的时候，主要关注以下几个方面:一是看需求的确定性和繁荣程度。分析行业规模、增长速度和未来空间，研究行业颠覆、技术替代等潜在风险。其次，看看公司在行业中的核心竞争力，重点分析竞争模式、技术障碍、准入门槛等，研究目标是否能在激烈的竞争中脱颖而出，建立自己的障碍。最后，对于科技创新企业来说，自我进化能力和发展潜力非常重要。我们更注重创新团队的创业精神、企业管理和企业文化。

　　王贵重：从中期维度来看，目前正处于移动互联网的末期。在旧平台实现和寻找新平台的早期阶段，有四个方向值得关注：一是软件行业的云计算，二是互联网的下沉和社区化，三是人工智能，四是半导体。从长远来看，我们仍然对创新药物、新能源、半导体、平台、云计算、人工智能、5G等七条科技投资线索持乐观态度，并将根据市场空间、公司竞争力、行业地位和公司治理的优秀程度对公司进行调查。

　　茅伟：我们对六大产业持乐观态度，主要集中在电子产业的半导体、消费电子和核心部件上。计算机包括人工智能、大数据、云计算、物联网和工业互联网；军事重点是军事新材料、军民一体化、高研发机构资产产业化；许多机械子板与下游繁荣有关，选择下游繁荣的半导体设备、显示技术和清洁能源；新能源主要看好动力电池和光伏；汽车工业更传统，我们对新能源汽车和智能驾驶产业持乐观态度；通信侧重于5G；、与计算机相关的大数据和云计算技术，如量子通信，主要是5G；医学专注于创新药物、医疗设备和医疗卫生领域。我们筛选了行业繁荣、研发投资大、科技领先度高的子行业和发展方向，这也是未来科技产业和科技创新委员会基金的几个主要领域。

　　李波：科技创新委员会上市企业具有较强的科技创新属性。许多上市公司在研发投资和毛利率方面优于现有的a股上市公司，这也反映了科技创新委员会企业自身产品的议价能力和成本控制能力。我们可以看到，一些科技创新板公司本身在世界上占有很高的地位，可以称之为全球领导者。此外，还有一些企业在中国处于领先地位，打破了国外产品的垄断。随着中国在未来全球产业链转移中的作用越来越重要，这些本土企业也将享受国内需求的增长。

　　公司看成长

　　问：从你对科技创新委员会公司的研究来看，有多少企业有更好的资源禀赋？这些优势将对公司未来的增长产生什么重要影响？

　　王贵重：我们根据市场、空间、公司竞争力、行业地位和公司治理的优秀程度，对首批25家科技创新委员会上市公司进行分级。总的来说，大多数公司的质量都很好。事实上，科技创新企业所代表的是供给创造需求的领域，企业的发展完全取决于企业管理者和团队的主观主动性。我们可以看到一些企业有很多亮点，比如对核心员工的长期激励。我们认为，这种长期的制度安排和优良的治理结构将有助于企业实现持续增长。

　　张成源：第一批科技创新委员会上市公司的平均质量良好，体现在增长、行业竞争力、产品化程度、研发投资比例、人均产出等指标上。但下一个蝙蝠最终是否会出现，本质上取决于是否有足够优秀的企业家，能够抓住科技周期的发展机遇，在激烈的竞争中脱颖而出，建立自己的障碍。

　　茅炜：总体而言，相当数量的公司正在逐步实现上游核心部件的自主控制，特别是在一些产业发展成熟、产业化、规模化的领域。在高研发投入和成本优势的支持下，国内企业逐步实现进口替代，包括半导体、新能源电池材料和设备。

　　此外，科技创新板公司与主板公司最大的区别之一就是重新研发。目前披露的100多家科技创新板受理公司平均研发占收入的11%，而a股主板总体只有4%。科技创新板受理公司研发投资中位数较高，约14%。总的来说，科技创新板大多是由研发驱动的公司。特别是第一批科技创新板公司都是精心挑选的。过去，收入增长率和利润增长率略高于a股主板企业的平均水平。一家公司是否具有可持续的竞争力主要取决于研发投资。轻资产公司最大的财产是人才。如果不投资，未来的增长肯定会很弱。

　　定价必须科学合理

　　问：科技创新企业的经营业绩波动较大，存在一定的不确定性。如何估值这些企业？

　　王贵重：科技创新委员会公司和主板公司的风险和收入特征有所不同。考虑到科技创新委员会公司具有创新和原创的特点，管理层具有较强的主观主动性，投资决策将适当提高利润模式和管理能力的权重比例，然后通过

　　判断未来收入的显性和隐性空间，最后综合考虑宏观环境和利润水平，估计科技创新委员会企业的公司价值。

　　科技创新委员会的估值主要采用未来自由现金流的折现方法，资产的价值可以通过资产未来产生现金流的折现值来评估。同时，在DCF估值方法不同场景的假设下，灵活使用PE、PB、PS、P/OCF、EV/EBIDTA等估值方法适用于科技创新企业的整个生命周期，包括初创期、成长期、成熟期和衰退期。

　　张成源：我倾向于重点研究公司的产业周期，特别是目前的阶段。企业所处的产业周期不同，业务特征和财务特征也不同，对应股票的估值方式也不同：处于萌芽期和起步期的企业可采用P/MAU、P/GMV、P/S等估值方法；成长初期的企业可以用P/S和PSG估值；P/E和PEG估值可用于稳定增长期的企业。

　　茅伟：科技创新委员会的企业基本上都是成长型股票。在估值方面，他们通常会根据其未来的利润增长率来判断，结合业绩的确定性和整个行业上升空间的上限。如果渗透率刚刚达到10%-20%，增长非常快，公司非常好，估值应该更高，估值的本质是折现未来的现金流。为此，我们成立了科技创新委员会的研究小组，八名研究人员专注于电子、通信、计算机、媒体、医药和高端设备六个领域。行业研究人员分配给相关公司，深入研究，跟踪行业，与投资银行密切沟通。组长还将为市场游戏、氛围和中奖率提供指导，目前效果良好。

　　肖瑞金：与目前的主板企业相比，科技创新板公司更处于产业生命周期的早期阶段，上市融资投资主要是技术的产品化需求。公司完成技术产品化后，资金开始投入市场推广和渠道建设，完成产品销售和服务后，才能看到经济效益和投资回报。因此，科技创新板公司的估值框架比主板公司更为复杂，需要更深入的研究支持。对于科技创新板企业来说，更难评估企业的技术路线风险、产品能力和长期市场空间，准确预测投资回报率。

　　李博:为做好科技创新板的投资研究工作，大成基金成立了科技创新板研究小组，提供投资研究支持，全面覆盖科技创新板六大产业链。我们采取完整的科技创新板报价分析策略。一般来说，在参与报价之前，我们会详细梳理受理目标的情况，研究科技创新板的报价策略，尤其是及时掌握科技创新板的发行节奏和重要更新信息，进行案例分析。

　　理性对待交易波动

　　问:如何应对科技创新板交易的高波动性？科技创新板个股是中长期持有还是交易操作？

　　王贵重:对于第一批科技创新板公司，我们按照长期投资、价值投资、理性投资的标准制定了战略。研究人员以合理的方式估计一年的目标价格。如果超出一定范围，他们就不能投资。我们将借鉴香港股市和美国股市的投资经验，选择优秀的投资目标。优秀标的价格波动性相对较小，更可控。如果优秀目标的价格波动，我们认为这是一个机会，而不是风险。

　　张成源：我们之前的工作是基于对这25只新股的全面、深入、详细的研究，给出合理的估值范围。上市后，根据市场价格与上述估值范围的关系进行操作。股价处于合理范围内，我们可以选择持有，不急于出售；如果股价在短期内上涨，明显高于合理范围，我们可以选择出售。对于中短期市场来说，价格波动，企业价值稳定。前者难以准确预测，后者可以在深入研究的基础上不变地应对变化。

　　茅伟：二级市场投资主要基于公司的中长期可持续增长。如果企业的市场价值处于合理的内在价值范围内，且收入空间超过半年至一年的30%，我们将购买并中长期持有，不进行交易操作。

　　李博：科学和创新委员会的进入门槛决定了其投资者结构与主板不同。我们认为，科学和创新委员会作为一个整体将是一个理性的市场。至于个股的波动，我们可以通过分散头寸来降低净值的波动性，更倾向于中长期持有高质量的企业。

　　多角度防控风险

　　问:你认为投资科技创新板需要警惕哪些风险？你会采取什么措施？

　　王贵重：由于科技创新委员会的公司特点、发行制度和交易规则与主板不同，科技创新委员会存在流动性风险、退市风险、投资集中风险等独特风险。在流动性风险方面，科技创新委员会的投资者门槛较高，流动性弱于其他a股板块。投资者可能在特定阶段对科技创新委员会的股票形成一致性预期，股票无法及时交易；在退市风险方面，科技创新委员会的退市标准比其他a股板块更严格。违反有关规定的科技创新委员会上市公司将直接退市，未暂停上市和恢复上市程序，退市风险较大，会对基金资产净值产生不利影响；在投资集中风险方面，科技创新委员会上市公司为科技创新增长，其商业模式、利润风险、业绩波动相似，基金难以通过分散投资降低投资风险。如果股价大幅波动，将导致基金净值波动。股价波动的增加不仅意味着风险，也意味着回报，要求机构有更专业的判断力和定价能力。

　　张成源：首先，科技创新产业自然存在较高的不确定性。技术变革和产业变革将继续带来潜在风险，尤其是在发展初期。这属于公司层面的风险。其次，在科技创新板运营初期，市场投资者可能对投资有很高的热情，导致个股价格波动相对剧烈。这属于交易层面的风险。两种风险背后的原因不同，要求投资研究团队具有较强的研究能力和丰富的投资经验，以便更好地控制潜在风险。

　　茅伟：第一批科技创新板企业做得很好。今后，我们将跟踪以下几个方面：一是研发投资能否继续保持在较高水平。二是研发方向和技术迭代是否会产生偏差。三是关键技术人员是否流失，核心技术是否被竞争对手获得，导致行业地位下降。四是下游客户的周期性。第五，知识产权是否存在争议风险，是否完全自主可控。第六，目前的发行估值能否与未来的增长相匹配。

(文章来源:上海证券报)