面对私募高仓！

　　前三季度私募业绩公布:债券战略领先，股票战略垫底

　　近日，私募股权基金前三季度业绩“结束”，各种战略业绩相继公布。根据多家三方机构披露的数据，今年以来，债券战略表现稳定，在主要私募策略中排名第一。期货、衍生品和多资产战略都获得了积极的回报，而股票战略的年度业绩相对落后，排名垫底。

　　年内私募债券战略领先

　　近90%实现正收益

　　根据私募排网数据，截至9月28日，今年前三季度有业绩记录的22629款私募证券产品总收入为0.40%，其中11820款产品实现正收入，占52.23%。

　　从战略上看，债券战略处于领先地位。前三季度有业绩记录的1912家债券产品总收入为6.06%，其中1647家产品实现正收入，占86.14%。二是期货战略。前三季度有业绩记录的2558个期货和衍生品战略产品总收入为4.29%，超过60%的产品实现正收入。由于多资产策略的资产分布相对平衡，股票、期货和债券都有配置，这五种策略都是正常的，前三季度的总收入是1.88%。

　　股票策略和组合基金前三季度总收益为负，尤其是股票策略。从年初的领先到现在的底部，中间有波折。前三季度有业绩记录的14214只股票战略产品总收益为-1.30%，实现正收益的产品占44.18%。投资组合基金主要配置股票基金，业绩受股票策略影响较大，前三季度总收益为-0.22%。

　　回顾前三季度私募股权战略的表现，格上财富金樟投资研究员邱玉然表示，从私募股权基金战略指数的表现来看，第一季度量化股票多头表现最好，主要是由于1月份股市的良好开端，随后股市一路波动下跌，股票战略表现垫底。上半年，程序性期货战略表现落后。第三季度，随着支持政策的不断出台，市场情绪逐渐恢复，商品市场的交易逻辑逐渐回归基本面，为CTA战略带来了发挥空间。程序性期货战略已连续两个月领涨。今年以来，债券战略表现稳定，在私募九大战略中排名第一。

　　朝阳可持续基金研究所研究所长尹田园表示，截至9月22日，Alpha战略表现良好，如中性市场和套利战略，平均收益率超过4%。CTA战略最近有所改善，债券战略相对稳定。然而，年度股票战略表现不佳。受此影响，宏观战略表现相对落后。

　　“受经济预期反复、持股信心不足等因素的影响，今年股市表现相对低迷，股票战略私募股权产品普遍回落。雪球副总裁张舒冰表示，以朝阳可持续战略指数为例，截至9月15日，今年以来，股票多头战略私募股权产品指数下跌5.21%。受板块快速轮换等因素推动，指数增长战略指数表现略好于股票多头指数，今年下跌1.74%。今年宏观战略指数下跌5.85%，宏观战略产品表现分化较大。

　　张舒冰进一步分析，在CTA战略方面，量化趋势CTA战略在上半年普遍延续了去年的下跌，6月后反弹。主观CTA表现相对独立。在近三个月商品市场大幅上涨的推动下，CTA战略扭亏为盈，年内实现正回报2.35%。在债券战略产品方面，由于上半年债券市场表现良好，今年债券战略宽基指数收益2.72%。上半年市场中性战略和套利战略表现稳定，年收入分别为2.89%和1.29%。

　　量化策略跑赢主观多头

　　震荡行情操作难度加大

　　根据私募网络数据，截至9月28日，前三季度有业绩记录的86家100亿私募股权总收入为1.32%，其中58家实现正收入，占67.44%。

　　“100亿私募股权产品的平均收入表现主要是定量机构和投资风格偏向价值的主观机构，投资风格偏向轨道和板块的主观机构排名较低。总的来说，今年定量股票选择的平均收入优于主观股票选择。”尹田园说。

　　稳博投资表示，公司前三季度整体业绩稳步改善，中性战略和多资产复合战略收入表现突出。”目前，我们的部分价格策略应用于整个产品线，在模型和信号上基本相同，但不同的产品线在优化目标和约束上存在差异。在规模不断增长的背景下，我们将努力在规模和收入之间找到平衡，并继续为投资者创造价值。”稳博投资公司表示。

　　“整体业绩稳定。经过近半年的调整期，CTA战略自6月底以来大幅反弹，量化股票战略自年初以来已记录近10%的正回报。”千象资产表示，这主要是由于千象多年来在股票战略中的积累。今年，量化股迎来了业绩兑现期。同时，由于千象量化股规模适中，中高频信号占比较高，今年表现相对突出。

　　大岩资本表示，今年前三季度，大岩量化产品整体业绩稳定，处于市场水平。自22年以来，大岩进一步丰富了定量产品线，分为低波动和高波动策略。DMA产品被添加到中性产品中，定量选股产品被发行。与往年不同，今年以来，由于第一季度的极端市场，高波动策略明显优于低波动策略。大岩资本的高波动是指增加产品和量化选股产品的表现在市场前20%。这主要是因为第一季度市场风格和行业特点明显，纯粹追求选股收益的低波动策略表现不如2022年。相反，开放风格的高波动策略表现良好。

　　黑翼资产也延续了过去稳定的表现。截至2023年9月22日，黑翼资产的整体战略已取得积极回报。黑翼资产表示，虽然当前市场面临一些不确定因素，但最近经常出现积极政策，a股市场处于底部。对于投资者来说，他们可以关注定量多头、指数增强等股票策略。与此同时，当前的基础差距不断收敛，这也是中性策略布局的好时机。

　　然而，值得一提的是，尽管今年股票战略的整体表现相对落后，但它仍然是高收益产品的聚集地。根据私募网络数据，截至9月28日，35款股票战略产品收入超过100%，112款股票战略产品收入在50-100%之间。许多主观股票私募股权在结构化市场中抓住了相关的投资机会。

　　至于今年的市场表现，丰京资本表示，今年的市场经历了预期的由强走弱和现实的持续疲软，尽管已经复苏AIGC、中国特别估计和其他投资机会普遍波动较大，难以获得和保持收入：一方面，我们应该清楚地判断经济和工业的趋势，另一方面，结构的差异使波动范围和节奏更加复杂。到目前为止，丰京资本的大部分产品年内收入为正，这主要是由于持仓风格相对平衡。他们参与了上述机会，但他们的头寸并不重。

　　“今年真的和以前不一样了。“宽远资产认为，在国内经济增长放缓的情况下，各种因素都比较不利，包括过去三年国外库存消化、国内财政紧张、人民币汇率持续贬值、房地产行业形势紧张等。经济的实际恢复过程远慢于以往，反映出上市公司的实际盈利恢复水平会更长时间处于较低水平。在运营方面，宽远资产主要在年内以75%左右的中高位运营，主要分布在家电、食品饮料、银行、煤炭、医药等行业。

　　于翼资产更直言不讳，在今年市场环境疲软震荡的情况下，操作难度还是比较大的。与去年单边下跌的市场环境不同，今年的市场波动性显著增加。2023年1月，在疫情自由化的良好环境下，沪深300上涨7.37%。然而，随着经济数据进入验证期，市场预期过高，经济修复节奏滞后，股市投资者情绪发生逆转，第二季度和第三季度基本处于震荡下行趋势。

　　为了应对市场的变化，余翼资产今年代表产品的地位也发生了很大的变化。首先，预计2022年底将是疫后复苏的一年，因此去年11月增加了股权配置比例，将组合头寸提高到70%，更好地参与了今年春节前的一波市场浪潮。其次，今年的超配板块是半导体。今年上半年，在ChatGPT等新技术的推动下，人工智能主题引起了投资者的关注。半导体板块表现突出，为产品收入贡献了更多的超额。与此同时，半导体在4月份结束，仓位下降到30%，有效控制回撤。“9月，看到央行持续降息降准，我们对第四季度的市场非常乐观。目前的头寸是80%，我们对经济复苏后的市场表现持乐观态度。”

　　主观私募高位迎战第四季度

　　许多低估值高股息品种的布局

　　经过前三季度的震荡，如何关注资本市场最后一季度的走势。中国基金报从业内采访了解到，很多私募股权保持高仓位，积极准备第四季度市场。很多私募股权表示，他们配置的是低估值、高股息品种，也有私募股权表示，医药和科技部门都有更好的机会。

　　第四季度收官战

　　大多数主观私募积极备战

　　尽管前三季度市场表现疲软，但三方的调查数据也显示，超过一半的私募股权在节前保持高位。根据国庆假期前私募网络的调查结果，55.41%的私募认为市场已接近底部，市场可能在可能有利的政策下随时开始反弹，因此选择重仓或全仓持股过节；36.49%的私募认为，长假期间新闻和周边市场的不确定性较高，因此选择保持中性头寸过节。

　　至于前三季度市场热点的快速轮换特征，余毅资产表示，本质上表明上市公司的经济复苏和利润恢复水平较低，股价的持续上涨不仅可能来自估值的持续增长，而且必须以企业利润的持续增长为基础。没有这个基础，估值的改善只能是有限的和分阶段的，从而形成了当前热点快速轮换的市场环境。

　　聚会资本相关人士告诉《中国基金日报》，今年市场热点变化迅速，风格转换频繁，对挖掘行业层面的超额回报提出了巨大挑战。面对市场的变化，聚会资本也在积极调整，如交易理念更加关注基本面的变化，以及剥茧，找到繁荣信息雾背后的主线。

　　聚集资本相关人士表示，许多价格调整较大的板块实际上业绩利润并没有明显减弱，甚至行业利润也保持在较高水平，价格表现不佳主要来自估值调整。未来，我们将继续关注和关注细分领域的高质量股票，优化决策质量，充分发挥积极管理的阿尔法优势。

　　面对今年的市场环境，余毅资产表示，它仍然坚持自己的投资策略，基于对企业未来利润增长的预测，结合低估值水平的市场错误判断，获得企业利润增长和未来潜在估值增长的投资回报。目前整体平均位置在70%左右。于翼资产认为，目前的地位具有相当大的安全边际，市场不太可能再次大幅下跌。与此同时，许多优秀企业的估值处于非常低的水平，他们的利润增长率仍在增长，许多优秀企业的利润甚至创下历史新高。

　　余毅资产认为，随后的经济复苏水平将逐步提高，出口将逐步恢复到正常水平，并推动就业率的提高。目前，市场低估的家电、食品饮料、银行、煤炭等顺周期行业将有更好的投资机会。此外，经过过去两年的估值下降，制药行业目前具有良好的安全边际。随着医药反腐败的推进，制药行业的生态也将发生重大变化。我们认为这也包含了更好的投资机会。

　　聚集资本相关人士也认为，随着政策底部的出现，市场底部正在逐渐形成。同时，积极因素的不断叠加对第四季度的投资更有信心。从基本面来看，经济稳定复苏，企业利润增长优于上半年。无论是估值、资金还是情绪都处于底部，预计下半年将进入基本面驱动的市场行情。关注的投资方向仍以顺周期和增长逻辑为主。长期关注顺周期方向期内有内部增长逻辑的板块，或者在需求最高的情况下盈利仍然灵活的公司，包括大型金融、上游产业和泛消费，供应约束。增长方向关注未来潜在空间突出的新一轮产业周期崛起领域。

　　丰京资本还表示，在今年的弱势环境中，更加注重低估值和高分红板块的配置，因此换手率大幅下降。整体投资保持在中性乐观的60%-80%，行业保持均衡分散，通信、计算机、交通、军工等参与较多，均取得了不错的效益。丰京资本认为，综合经济、政策环境、投资情绪和估值位置，市场可能仍处于相对较长的底部区间。这体现在：1、两大经济体中美经济依然惯性运行，中国经济以库存节奏为主，美国经济受产业结构支撑；2、政策环境越来越友好，内部经济、金融、资本市场政策积极，外部中美关系不会有大浪潮；3、市场情绪接近冰点，估值应分为结构。

　　丰京资本认为，与以往行业繁荣、利润预测、业绩消化估值、资本积极循环为特征的轨道投资不同，长磨底区间的市场特征是结构性和波动性，结构性强，波动性大。在这样的市场判断下，一方面，短期思维是中立的，不悲观或进步，可以逆转市场情绪进行短期布局，如关注极度超卖板块的反弹；另一方面，从长远来看，一是寻找供需约束、模式稳定的行业、中上游资源和材料；二是寻找需求方可以打开空间的行业，中下游制造业，如科技、能源、安全、汽车、医药等长期轨道；第三，本轮消费后的周期属性会更加明显，但仍然是需求中不可或缺的重要组成部分，也可以关注底部估值范围的左侧。

　　募资不易

　　主观私募内功获得客户认可

　　增量基金是市场活跃的一个重要因素。由于目前市场疲软，主观股票多头私募股权不容易筹集资金。然而，私募股权仍将在第四季度积极实践其内部技能，以吸引更多客户的注意，一些私募股权逆势而上的趋势得到了客户的认可。

　　许多三方表示，定量私募股权在当前市场上更受欢迎。朝阳可持续基金研究所研究所长尹田园表示，目前私募股权销售仍相对低迷。与主观策略相比，定量策略更受欢迎，主要是定量选股策略。尹田园认为，主观私募确实面临着销售困难。总的来说，主观股票策略的表现不如量化股票策略。主观私募股权具有独特的投资理念和成熟的投资策略，或吸引和留住客户的关键点。格上财富金樟投资研究员邱玉然也表示，总体而言，量化策略更受欢迎，主观私募仍面临销售困难，受投资者信心不足的影响。

　　雪球副总裁张舒冰表示，从单一产品的角度来看，各种策略的产品销量都不错。从战略角度看，主观选股销量占比下降，量化战略占比增加。在量化产品中，量化选股策略和中证1000指数今年销量增长明显，中证500指数销量适中，沪深300指数关注度较低。然而，张舒冰认为，不同的策略也匹配不同的策略环境，未来随着经济复苏，行业轨道更加清晰，主观多头策略产品也可以表现，所以在当前市场低迷时期，应深入分析管理投资方法，战略是否知识与实践相结合，匹配最适合自己的产品，做好多元化、分散的长期资产配置。

　　很多私募也表示，第四季度要培养内功，为销售方铺平道路，努力帮助客户在市场低点配置。于一资产表示，今年第一季度有一段时间的持续营销，整体营销规模增加了10亿左右。第四季度，一些新产品或老产品可能会通过核心渠道持续营销。

　　丰京资本还表示，受宏观环境和盈利效应的影响，虽然市场位于底部，但投资者悲观，不愿意配置股权资产，今年的销售情况并不理想。第四季度的首要任务是内部技能的培养。市场低点的投资和研究工作不能放松，但要进一步挖掘个股投资机会。此外，销售方面也在积极对接，努力帮助客户在市场低点做更多的配置。

　　业绩和规模双升，量化私募想封盘，CTA战略复苏

　　今年，在主观私募产品普遍表现不佳的情况下，量化策略以良好的业绩受到投资者的青睐，其中前三季度股票量化多头产品总收益为3.53%，近70%实现正收益；中国证券交易所1000指数增加了最好的产品性能。100亿量化私募透露，今年规模快速增长，部分产品线接近全市场。许多定量私募股权对市场机会持乐观态度，并将在第四季度积极布局，并进行战略迭代。此外，量化CTA战略逆风后，第三季度业绩大幅回升；虽然短期波动，但私募对CTA战略的中长期配置价值非常乐观。

　　今年量化多头产品业绩突出

　　私募积极寻求产品布局和战略迭代

　　自今年以来，量化战略总体表现良好。根据私募排网数据，截至9月28日，前三季度有业绩记录的2007只股票量化多头产品总收益为3.53%，其中近70%实现正收益。细分方面，中证1000指增产品整体表现最佳，前三季度整体收入为6.75%；前三季度，中证500指增产品总收入为4%；其他指增产品和沪深300指增产品明显落后，总收入分别为0.23%和0.30%。

　　格上财富金樟投资研究员邱玉然分析，从量化细分策略来看，以中国证券交易所1000指数为代表的小市值指数增强策略是前三季度表现最好的。由于今年以来小市值风格占主导地位，中国证券交易所1000指数从指数层面相对抗跌；此外，由于中国证券交易所1000包含更多的成分股，覆盖的行业越来越分散，因此比其他宽基指数更容易获得超额回报。

　　与此同时，雪球副总裁张舒冰也表示，从绝对收入的角度来看，低开放或无开放的战略表现相对较好，如中性和套利策略。今年的收入是积极的，主要是因为它包含对冲头寸，不受市场系统性Beta风险的影响，收入来源更多的是Alpha。风险敞口指数增强策略，表现与基准指数有很强关系，从数据来看，1000指数和小市值方向今年平均超额收益优于500指数和沪深300指数，一方面波动性高，更方便量化超额，另一方面也受市场小盘风格的影响。

　　因此，今年的定量私募股权产品受到了投资者的青睐。朝阳可持续基金研究所研究所长尹田园表示，与主观策略相比，今年的定量策略更受欢迎，主要是定量股票选择策略，包括指数增强、股票市场中性、股票长短策略等。

　　张舒冰表示，在量化产品中，量化选股策略和中国证券交易所1000指数今年销售增长明显。由于今年市场风格轮换频繁，主观选股策略难度大，净值波动增加；此时，量化指数增长策略和宏观策略的优势得到了更多客户的认可。

　　许多定量私募股权公司告诉记者，下一步将做好战略迭代，积极进行市场底部的产品布局。

　　黑翼资产相关负责人表示，随着政策组合的引入和“稳定增长”政策的不断增加，资本市场进一步活跃，投资者信心增强。贝塔预计将稳步上升，a股将具有更好的中长期投资价值。“目前，a股指数已进入相对有吸引力的范围。我们将努力通过反周期布局为投资者获得长期稳定的回报。例如，我们将继续关注中国证券交易所1000指数增长和全市场定量选股等定量多头产品的发行，提高产品风险回报率，吸引更多增量资金。此外，公司还在战略配置、人工智能技术应用等方面进行了新一轮的迭代升级。”

　　千象资产表示，今年量化股票规模大幅增长，但CTA战略规模略有下降。计划在第四季度区分产品线。纯量化股票和多元化量化产品主要面向代销商客户，CTA+中性产品主要面向机构和定制客户。同时，从基本面、配置对冲、偏差价值估值等多方面进行战略迭代，后续投资研究应更准确地把握数据和因素背后的含义，以及基本面研发。深入挖掘和了解产业链全貌后，结合市场、基本面数据和产业特点，以更本质、更复杂的逻辑建模，与原有的单线逻辑相比，我们有更多的机会取得成就。

　　大岩资本表示，今年的市场波动不仅体现在指数的波动上，还体现在上半年的行业轮换、热点集中和下半年的交易萎缩上。为了应对这些市场变化，公司研究了更多的中高频因素，确保了因素类型的丰富性，升级了因素集成模型和IT系统，使策略运行更加科学高效。此外，产品布局更加多样化，努力满足不同投资者的需求。

　　但稳博投资透露，公司前三季度整体募集增长相对较快，第四季度将控制销售节奏，根据战略迭代和市场把握销售节奏，部分产品线接近整个市场；此外，第四季度将重点布局定量选股产品线。同时，公司最近在数据挖掘和基础学科应用方面下了很大功夫，包括收集更多样化、全面的数据，提高数据覆盖范围的广度和深度；增加对人工智能软硬件的投资，支持计算能力需求的增长；还有回归本源，完善数学、物理等基础科学研究，为定量投资打下更坚实的基础。

　　CTA战略在第三季度显著回暖

　　私募对长期配置价值持乐观态度

　　经过调整，自第三季度以来，CTA战略表现突出。根据私募网络数据，截至9月28日，近三个月有业绩记录的2483款CTA战略产品总收入为3.44%，其中60%以上产品实现正收入。尹田园说，CTA战略在过去的两个月里继续复苏，CTA和基本面类型的趋势跟踪都有显著的净值上升。但在9月份之后，大多数CTA管理人员的净值都出现了波动。

　　邱玉然表示，近期CTA战略的复苏主要是由于商品市场的持续上涨，这有利于趋势战略捕捉收入。CTA战略具有长期配置价值。一方面，它与股票市场和债券市场的相关性较低。CTA的配置可以使整个资产组合具有更强的反脆弱性；另一方面，国内外经济周期的不匹配将导致不同定价权的商品性能差异化，商品期货市场容易出现结构性市场。

　　张舒冰还统计，今年5月底至6月初，大多数量化CTA战略在近一年逆风期后出现明显反弹；从细分战略来看，CTA战略产品在本轮反弹中表现良好，时间顺序战略反弹相对较弱。

　　根据北京100亿量化私募股权分析，上半年商品期货市场波动后，第三季度稳定反弹，南华商品指数持续上涨。量化CTA策略迎来了持续上升的趋势市场，部分经理的产品净值创下新高。“最近，我们观察到商品市场、股票和债券市场都进行了调整，但这种不确定的环境相对较短；经过一年的冲击，经理的战略已经完全经受住了市场的考验，CTA战略仍具有较高的配置价值。为了应对复杂多变的市场环境，我们迭代了CTA战略模型，提高了战略丰富度和分散度，优化了战略组合。”

　　许多机构对CTA战略的长期配置价值持乐观态度。千象资产表示，随着期货市场交易量的回升，新品种不断上市，CTA战略运行逐渐恢复正常，配置价值突出。比如今年6月下旬以来，CTA战略体现了与股市的低相关性，在股市调整期间组合波动明显平稳。CTA战略的持续盈利能力、较高的收益风险比和与其他资产的低相关性使其成为资产配置的重要组成部分。

　　张舒冰表示，总的来说，随着全球通货膨胀中心保持高位，欧美通货膨胀反复出现。在国内经济复苏预期的推动下，库存周期和PPI也有望转向预期，在一定程度上支撑和有利于商品资产的基本面。但商品和CTA战略已经连续反弹了几个月，短期内不排除震荡。“从中长期来看，CTA战略具有一定的配置价值，最近的表现也反映了其与权益、债券等战略的低相关性。”

　　上述北京100亿私募股权对未来市场持谨慎乐观态度。他说，从宏观层面来看，美联储对海外市场加息的预期即将结束。国内一揽子政策的频繁发布有效地提振了市场预期，后续需求方的改善也需要关注经济数据和政策的实施。在市场情绪方面，虽然商品市场的整体情绪尚未达到高点，但仍处于相对荒凉的阶段，但预计后续交易将更加活跃。总的来说，商品市场补涨预期还在，还有继续努力的空间。

(文章来源:中国基金报)