和普通债券一样,可转换公司债券也有票面预期年化利率。在其他条件相同的情况下,较高的票面预期年化利率对投资者更有吸引力,有利于发行。然而,较高的票面预期年化利率将给可转换公司债券的转换带来压力,发行公司也将支付更高的利息。可见,票面预期年化利率对发行人和投资者的预期年化预期收益和风险有重要影响。
可转换公司债券的票面预期年化利率通常低于普通债券,有时甚至低于同期银行存款的预期年化利率。根据中国的暂行办法,可转换公司债券的预期年化利率不得超过同期银行存款的预期年化利率。可转换公司债券的票面预期年化利率之所以如此之低,是因为可转换公司债券的价值不仅仅是利息,还有股票购买权。一般来说,这部分的价值可以弥补股息的损失,这也是吸引投资者的主要原因。
可转换债券的票面预期年化利率主要由市场预期年化利率、公司信用评级、发行条件等因素决定。市场预期年化利率越高,票面预期年化利率越高;市场预期年化利率越低,票面预期年化利率越低;信用高的公司预期年化利率相对较低。在国际资本市场,可转换债券的票面预期年化利率一般低于同期、同信用等级普通公司债券的预期年化利率20%-30%。虽然票面预期年化利率是投资者预期年化预期收益的基本保证,但投资者购买可转换债券主要是为了通过股票转换获利,特别是在股市上涨期.票面预期年化利率对投资者影响不大。
发行条件的其他因素也影响票面预期年化利率。赎回条款限制了投资者预期年化预期收益的上限。此时,票面预期年化利率应适当较高,给予投资者一定的补偿;回售条款保护投资者利益,增加发行公司的财务负担和风险,适当降低票面预期年化利率;转换价格越高,投资者预期年化预期收益越少,预计票面年化利率将适当提高。从这里也可以发现,可转换债券的票面越高,投资者行使转换权获得的预期年化预期收益越少,转换率越差。这种可转换债券具有债券特征;票面预期年化利率越低,转换价值越高,可转换债券具有股票特征。
投资者购买可转换债券的价值至少应该弥补其低利率损失,否则他们将不会投资可转换债券。根据这一原则,我们可以计算可转换债券票面预期年化利率的理论价值。
假设投资者购买了不含赎回条款和回售条款的可转换债券,以面值为准Bp平价发行,票面预期年化利率为rp,转股价格为Pc,预计市场价格预计将在未来某一时间完全转换ST,市场预期年化利率为r、投资者购买可转换债券的利息损失C为:
C= Bp(r-rp)e-rt
投资者购买可转换债券的转换权价值可以类似于公司股票看涨的购买期权价值和期权价格C’为:
C’=e-rtE [MAX(ST-Pc,0)]
由于转换权的价值至少可以弥补其低利率的损失,
C’=e-rtE [MAX(ST-Pc,0)]
≥ Bp(r-rp)e-rt
理论上,票面预期年化利率的最小值可以通过上述公式计算。为了计算简单,可以认为买入期权的价值类似于可转换债券转换价值与直接价值之间的差额, 忽略期权的时间价值,上述公式可以转换为:
(ST-Pc)(p/s,r,T)≥Bp(r-rp)(p/a,r,T)
其中(p/s,r,T):复利现值系数
(p/a,r,T):普通年金现值系数
从而获得票面预期年化利率的最小值。
可转换债券的预期年化利率一般在存续期内实行单一预期年化利率,但有时考虑到公司的财务状况。为了吸引更多的投资者参与,预期年化利率分期增加。一方面,票面预期年化利率的设计减轻了公司的财务负担,另一方面也增加了投资者固定预期年化预期收益,降低了预期年化预期收益的风险,扩大了投资者的范围。