货币市场基金：货币市场基金的机遇与风险

　　货币市场基金在互联网与金融业交叉融合的环境下(MMF)设计更科学，交易更方便，功能更完善，迎来了新一轮的快速发展。根据美国货币市场基金规模最大时约占存款总额的十分之一，中国货币市场基金规模可达10万亿元。但仍有孕育成长和创新的空间，企业现金管理需求是货币市场基金未来可以分享的另一块巨大奶酪。目前，中国企业闲置资金主要投资于协议存款、金融产品等，收入高于活期存款，但流动性相对缺乏。专业企业现金管理市场仍处于起步阶段，基金公司已推出“企业版余额宝”未来满足不同细分需求的企业产品MMF预计产品将进入快速发展期。一旦企业存款转化为MMF趋势的形成将对银行负债端产生更深远的影响。一般认为，在银行存款中“存贷挂钩”长期企业存款比居民存款更稳定，不易流失，构成银行存款“护城河”。若未来大规模转型MMF，银行存款的规模和结构会发生很大的变化。此外，中国现有主流MMF与美国相比MMF还具有签发支票、转账支付等支付功能。MMF未来仍有创新空间。

　　在货币市场基金的推动下，我国利率市场化进程正在形成“小额先行，加快推进”独特的市场化路径。目前，中国推出的大额可转让存单仅限于银行间市场的机构投资者。个人和企业的大额存款没有实现利率市场化，但MMF快速发展率先实现了小额资金利率市场化。中国最大的MMF“余额宝”人均持有金额仅4307元，显示目前中国MMF是小额活期储蓄的典型替代品。

　　此外，中国监管机构对互联网金融的整体态度更加开放和包容，银行的积极反应将进一步加快利率市场化。因此，在利率市场化的过程中，货币市场基金发挥存款作用“平行线产品”竞争作用。

　　虽然中国货币市场基金市场前景广阔，但风险不容忽视。基金经理应高度重视货币市场基金的流动性风险。MMF多用于日常现金管理，或作为不同投资品种转化期间的临时资金储存，往往被投资者视为安全产品而忽视风险。当银行间市场波动时，机构投资者往往会在第一时间赎回MMF，或在不同MMF造成产品间套利“踩踏”。MMF管理者面临更高的投资者赎回风险，对流动性管理水平也有更高的要求。金融危机暴露了流动性风险与利率、信用等其他风险之间的密切联系。应注意控制期间的不匹配，并充分估计可能的流动性缺口。

　　静态流动性监管指标“存贷比”面临考验。在MMF在快速扩张的背景下，储蓄存款变成了银行间存款，“存贷比”不可能完成达标任务。无论银行放任“存款搬家”，还是将存款引入合作？MMF，都面临着存贷比指标的压力。如果我们继续坚持这一指标，我们将进一步促进银行扭曲的监管套利。建议逐步引入更动态的净稳定融资比例(NSFR)、综合流动性评估(CLAR)取代静态指标。

　　未来，满足不同细分需求的企业货币市场基金产品有望进入快速发展期，货币市场基金的支付功能有待进一步完善。