投基技巧：申购新基金不等于申购原始股

基金巨额首发还包括投资者对基金的误解和对风险的忽视

　　银河证券研究中心 马永谙

　　除了赚钱效应的因素，还有投资者对基金认识不成熟的因素，基金发行火爆背后的风险包含在这些不成熟的认识中。

　　黄金时代背后的隐忧

　　嘉实战略的增长在一天内筹集了400亿元，创造了基金销售的历史纪录。今年，新基金的热销甚至达到了不询问经理、基金类型和投资策略的狂热状态。南方业绩增长、中国优势增长、工行瑞信稳步增长等发行时间仅几天，发行规模超过100亿元。可以说，这是基金发行的黄金时代。

　　但需要注意的是，这种投资者抢新基金的现象背后，除了上述盈利因素外，还有投资者对基金市场认识不成熟的因素。投资者对基金的性质、基金价格与风险的关系、新基金在当前市场面临的风险、基金发行火爆背后的风险都有不成熟的认识。

　　基金行业参与者利用这种不成熟的心态是风险的放大器。一些基金销售人员甚至宣传新基金的发行：新基金相当于原始股票，没有风险，但有巨大的增值机会。可以看出，一些行业参与者对不成熟市场心态和概念的利用和诱导程度。

　　买基金不是买股票

　　投资者热衷于投资新基金，这主要是由于对基金净值和风险的误解。新基金的价格低于旧基金的价格。许多投资者从股票的角度来看基金，认为高价基金的风险自然高于低价基金。

　　一只股票的价格有两个组成部分，一个是反映其收益水平的价值，另一个是由投资者收益预期与股票实际收益水平之间的差异形成的波动。股票的内在价值不会因价格而改变，所以价格越高，偏离价值的可能性就越大，同一股票的风险就越高。

　　投资者投资开放式基金也关注其未来收益，但开放式基金的价格形成机制不同于股票。开放式基金的价格是其持有证券资产的现值（净值）。可以说，开放式基金的认购和赎回是基于基金的价值。无论基金的净值有多高，上述股票的价格都没有偏离实际价值的风险。

　　因此，对于开放式基金的投资，只有一个风险，即未来基金的价值是否会下降，换句话说，基金未来的收益水平将如何。比如一套价值100元的房子，以110元的价格购买比以120元的价格购买未来赔钱的概率要小，但对于价值100元的房子和价值200元的房子来说，不能仅仅因为后者比前者贵就判断未来赔钱的概率，而要看房子本身未来的增值能力。

　　基金的累计净值是基金过去业绩的累计，因为所有开放式基金的净值起始值为1元。对于同类基金和持续时间相同的基金，目前的高净值只能表明基金过去的收益能力高于其他基金（或股息低于其他基金）。当然，过去表现良好的未来表现可能不好，但统计数据显示，过去表现良好的基金更有可能在未来表现领先。从这个角度来看，新基金价格低并不意味着任何问题。

　　新基金的盈利能力没有优势

　　由于新基金有一个或长或短的开盘期，即使未来表现良好，其初始资本利用率也不完全。如果市场在调整过程中可能不明显，但如果市场只是在牛市中，资本利用不完全可能会影响投资者的收入。与此同时，目前的市场处于相对较高的水平。市场长期上涨面临的调整压力加大。由于合同的限制，新基金必须在3-6个月内建仓。也就是说，目前新基金必须在风险较高的地方买入股票。显然，这不利于基金资产的盈利能力。

　　老基金建仓时间早，建仓成本高低。总的来说，其投资运营的回旋余地远远大于新基金。因此，与老基金相比，新基金未来的盈利能力没有明显优势。继续前面的比喻，100元买未来升值空间10%的房子，后者的投资价值明显大于前者。