中信证券：美联储11月不加息的可能性很高 年内降息概率较低

　　根据中信证券研究报告，美联储9月份议息会议的利率保持不变，符合市场预期。点阵图显示，年内加息终点利率仍为5.6%，但明年利率目标水平较6月议息会议提高，再次向市场传递“higher for longer“信号，经济预测将大大提高今年的增长预测。鲍威尔的演讲总体上是中性的，注重市场预期的平衡，但中性利率可能会上升。中信证券维持了之前的判断，即美联储11月份不加息的可能性仍然很大，但首次降息可能会推迟到明年下半年。短期来看，预计美元指数和美国债券利率仍将高位波动，美国股市可能仍容易下跌，难以上涨。

　　全文如下

　　海外宏观｜美联储：“higher for longer”信号明确

　　符合市场预期，美联储9月份议息会议保持利率不变。点阵图显示，年内加息终点利率仍为5.6%，但明年利率目标水平较6月议息会议提高，再次向市场传递“higher for longer“信号，经济预测将大大提高今年的增长预测。鲍威尔的演讲总体上是中性的，注重市场预期的平衡，但中性利率可能会上升。我们保持之前的判断，即美联储11月份不加息的可能性仍然很大，但首次降息可能会推迟到明年下半年。短期来看，我们预计美元指数和美国债券利率仍将高位波动，美国股市可能仍容易下跌，难以上涨。

　　▍2023年9月，美联储议息会议声明要点：

　　在利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标范围保持在5.25-5.5%，以满足市场预期。

　　2)在资产负债表方面，委员会将继续按照之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。

　　3）在经济前景方面，近期经济活动稳步扩张，就业增长放缓，但仍保持强劲，失业率保持在低水平，通货膨胀仍然很高。美国银行体系健全灵活。收紧家庭和企业的信贷条件可能会给经济活动、招聘和通货膨胀带来压力。该委员会仍高度关注通货膨胀风险。

　　▍与上次会议相比，美联储2023年9月议息会议声明的变化主要体现在：

　　1)利率政策将加息转化为保持利率水平不变；

　　2)对经济描述的措辞略有变化，从7月份的经济活动“温和扩张”（expanding at a moderate pace）改为“稳步扩张”（expanding at a solid pace）就业从7月份的“强劲”开始（robust）改为“增长放缓，但保持强劲（slowed in recent months but remain strong）”。

　　▍点阵图显示，年内加息终点利率仍为5.6%，但明年利率目标水平较6月议息会议提高，再次向市场传递“higher for longer经济预测显著提高了今年的增长预测。

　　点阵图预计2023年终点利率为5.6%，与2023年6月会议的点阵图终点利率相比没有变化。从具体票型来看，有12人认为年底利率将在5.5-5.75%之间，7人认为保持在5.25-5.5%之间。2024年和2025年的目标利率中心分别上升到5.1%和3.9%，而2024年的目标利率预测中，有一人认为利率高于6%，一人认为利率高于5.5%，8人认为利率高于5%，传达出明确的“higher for longer”信号。

　　在经济预测方面，在6月份增长预测提高后，会议再次提高了今年经济增长预测和失业率预测。其中，美联储将今年GDP增长预测从1.0%大幅提高到2.1%，失业率从4.1%降低到3.8%。同时，核心PCE预测略有下降，再次表明美联储对美国经济软着陆的预期相对乐观。

　　▍鲍威尔的演讲总体上是中性的，注重市场预期的平衡，但中性利率可能会上升。

　　首先，鲍威尔在利率问题上延续了Jackson Hole会议表示，如果准备进一步提高利率，未来两次会议将根据所有数据进行综合判断；鲍威尔明确表示，他从未计划对市场预期的降息时间发出信号；对于市场关注的中性利率水平，鲍威尔表示，中性利率可能会上升，上述演讲表示“higher for longer“信号很清楚，但另一方面，鲍威尔也强调，加息已经很快很远了，基本上即将到来（pretty close）目前，我们并不急于得出需要做什么的结论，而是要找到可以维持的限制性水平。

　　其次，在经济问题上，鲍威尔表示，软着陆是目标，但不是基线。衰退的风险总是存在的，需要谨慎行事。降低通货膨胀的前提是GDP增长率在一段时间内低于趋势水平，增量信息有限。

　　最后，在最近的市场关注汽车工人罢工、美国政府停止、油价上涨，鲍威尔说罢工、政府停止、学生贷款恢复是风险，但美联储不会评论，能源价格上涨可能会影响通货膨胀预期，但往往忽视短期能源价格波动。总的来说，鲍威尔在这次演讲中更注重平衡市场预期。

　　▍我们保持之前的判断，即美联储11月份不加息的可能性仍然很大，但首次降息可能会推迟到明年下半年。

　　首先，尽管点阵图和鲍威尔的演讲继续保留未来加息的可能性，但经济数据仍然是决定未来加息的关键因素。我们如何看待2023年8月美国非农数据评论中失业率的上升？》（2023-09-02）有人提到，美国目前的实际就业形势可能比之前的主流认知更弱。结合我们对美国第四季度失业率和消费可能明显降温的判断，我们仍然认为11月份不加息的可能性更大。

　　其次，结合本次议息会议点阵图的指导和我们之前对失业率走势的预测，预计将首次降息或推迟到明年下半年。

　　▍短期来看，我们预计美元指数和美国债券利率仍将高位波动，美国股市可能仍容易下跌，难以上涨。

　　首先，在鹰派点阵图的支撑下，美元指数再次上涨至105以上。最近，欧洲经济的明显疲软也支撑了美元指数。然而，日本央行货币政策的可能转变和美国就业市场的逐渐疲软在一定程度上抑制了美元指数。因此，预计美元指数短期内仍将在102-105之间波动。

　　其次，在债券发行增加、通胀粘性、经济数据仍具有韧性等因素的支持下，预计10年期美国债券利率短期内仍将在4%以上的高位波动。

　　最后，我们在《2023年7月美国CPI点评-基数效应影响逐渐减弱，通胀中心难以明显反弹》(2023-08-11)中提到，预计美国股市整体走势可能容易下跌，难以上涨，但近一个月美国股市上涨势头持续明显不足，整体处于震荡态势，加息即将结束 在in和就业市场继续走弱的环境中，我们保持了之前的判断，也就是说，美股仍然容易跌，难以上涨。

　　▍风险因素：

　　美国通胀的持续下跌比预期的要慢；美国金融体系的脆弱性超出预期；美国经济进入衰退的时间比预期的要快。

(文章来源:证券时报)