中信证券研究报告认为，在流动性因素和美联储激进加息的支持下，金融属性自2022年以来已成为铜价的主导因素。金融因素和基本面因素预计将在未来的降息周期中共振推动铜价中心向上移动。预计2023/24/25年铜价中心8700 /9000 /1万美元/吨，预计远期铜价将超过1.2万美元/吨。保持板块“强于大市场”的评级。
全文如下
铜行业｜迎接金融属性和商品属性的共振
在流动性因素和美联储激进加息的支持下，金融属性自2022年以来已成为铜价的主导因素。预计未来降息周期中的金融因素和基本因素将共振推动铜价中心向上移动。我们预计2023/24/25年铜价中心将为8700 /9000 /1万美元/吨，预计远期铜价将超过1.2万美元/吨。保持板块“强于大市场”评级。
▍铜价在历史上往往以商品属性为主。
铜具有较强的商品属性(供求关系决定价格)和金融属性(价格对利率、汇率等金融因素敏感)。我们回顾了美联储1988-2020年五轮加息/降息周期中铜价的表现，发现加息周期对应铜价上涨，降息周期对应铜价下跌。铜价与利率的同向关系反映了实际需求对铜价的影响强于金融因素对铜价的影响，突出了历史上商品属性对铜价的主导地位。
▍金融属性可能已成为现阶段铜价的主导因素。
铜价在2022年加息周期中与往常不同。据我们计算，2022年以来，铜价与美元指数/实际利率的相关系数分别为-0.83/-0.69，铜价的金融属性基本处于历史最强水平。我们认为，流动性计价因素的加强、QE退出和加息的叠加以及激进的加息节奏加强和放大了铜价的金融属性，拖累了铜价。在商品属性方面，铜价与预期供需相关性的增强或投资交易需求的增强有关，商品属性或部分依赖于金融属性。
▍重启降息可能会推动铜价上涨。
随着核心通胀趋势的下降和经济疲软信号的叠加，美联储可能会加息或即将结束。我们认为，美联储随后重启降息可能会导致实际利率下降。在“美国降息+国内货币政策稳定”和“加息抑制美国经济+国内经济稳定增长”的组合下我们认为，美元指数和实际利率在降息周期内的下降有望催化铜价上涨。
▍铜价上涨是由基本面因素或与金融因素共振驱动的。
在商品属性方面，供应方面临矿山资本支出不足和品位下降，需求方受益于能源转型，铜的供需格局有望继续优化。预计2023/24/25年全球精炼铜供需平衡为+16.4/-12.0/-73.3万吨，预计供应短缺将推动铜价中心上涨。预计2023/24/25年铜价运营中心分别为8700/9000/10000美元/吨，预计远期铜价将超过1.2万美元/吨。
▍风险因素：
美联储加息超出预期或降息低于预期；上游供应超出预期；下游需求低于预期；海外矿山经营风险；市场交易因素风险。
▍投资策略：
在流动性因素和美联储激进加息的支持下，自2022年以来，金融属性可能已成为铜价的主导因素。预计在未来降息周期中，由金融因素和基本因素共振驱动的铜价中心将向上移动。我们预计2023/24/25年铜价中心将为8700 /9000/ 1万美元/吨，远期铜价有望超过1.2万美元/吨。保持板块“强于大市场”的评级。
(文章来源:证券时报)
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