商品从底部回升如何优化资产配置？

　　商品大幅上涨+20%，偏离股市

　　商品和股票是典型的风险资产，由相同的经济基本面、流动性、风险偏好等驱动因素驱动，表现出明显的正相关性符合经济逻辑。自2005年以来，沪深300与南华商品指数的相关性为0.48。但自2023年6月以来，南华商品指数上涨20%，创业板指数和沪深300下跌2%，偏差值得深入讨论。

　　原油是本轮商品指数走强的重要驱动力

　　南华工业产品指数选取中国三大交易所中代表性高、流动性好的20种工业产品期货。顶级成分品种有原油、螺纹钢、铁矿石、铜和焦炭。自6月份以来，工业指数继续走强，主要由原油、铁矿石、焦炭等品种推动，其中原油期货贡献率达到32.84%。事实上，自2023年5月以来，许多OPEC成员国宣布了减产计划，俄罗斯也宣布了减产和出口限制措施，供需差距支持价格。

　　低库存对期货价格形成积极支撑

　　回顾历史，工业企业仍需等待需求恢复、利润修复和广泛信贷政策的实施，从被动去库存到主动补充库存。然而，不可否认的是，对于商品期货来说，一些商品的低库存仍然可以为价格提供积极支持。目前，铜、铝、焦炭等商品的库存水平已降至较低水平，库存自2019年以来处于30%以内的分位数水平。

　　商品走强是否意味着经济见底反弹？

　　自7月政治局会议以来，宏观经济复苏的良好预期不断增强，一系列政策组合继续推动房地产链和稳定增长板块。在多种逻辑的加强下，基本面改善的确定性可能已经逐渐得到证实。一方面，PMI已经连续三个月复苏，内生动机并不弱；另一方面，社会金融数据的积极改善，特别是政府债券的增加，意味着政策仍在努力。

　　以历史为鉴，股东偏离多发生在高波动范围内

　　历史上的偏差主要分为两种：一种是股票和商品的同向波动。由于估值波动的影响，股市具有较大的弹性，导致2006-2007年、2014-2015年等较大的收益差距；另一种是异向波动，股市投资者与商品市场投资者存在差异。如果发生在市场大幅下跌后，它对判断市场拐点有一定的指导作用。

　　商品市场很可能会引领a股上涨

　　除了股票估值波动较大的时期外，股票市场的拐点很容易偏离股东。例如，2005年3月、2008年11月、2009年8月和2016年4月，股票和商品同时经历了一段时间的下跌，其中一种资产率先转向，另一种资产继续下跌，但随后股票和商品开始上涨。这种偏差发生在2022年下半年股市和商业均大幅下跌之后，随着近期商品市场的上涨，a股可能会迎来复苏。