回忆a股往事:从“政策底”到“市场底”

　　回顾20年和21年，回顾“茅指数”和“宁组合”的辉煌岁月，挖掘基金会感觉好像是很久以前的事了。时间的荒凉感似乎是剧中人们感慨的:「这个秋天太长了，就像过了一辈子。」

　　被困的不是季节，而是人们的心。困难而漫长的下行周期滋生了太多的悲观情绪。目前的政策底部是明确的，信号如此清晰，但每个人都在寻找的市场底部在哪里？

　　减少荒凉感的方法是去更深的时间。看过a股30多年的牛熊涨跌，却获得了内心的平静。在底部，很多线索已经悄然出现，但当时只是不寻常，事后才能看清楚。

　　因此，挖掘基今天又回忆起a股的往事， 探索“政策底”与“市场底”之间的趋势规律，定睛股市记忆的转折点，找到一颗定心丸。

　　然后看，你可以好好抚摸挖掘基带~

　　再回眸a股“政策底-市场底”往事

　　走过牛市和熊市，我们会知道，在市场下跌后，我们通常需要经历三个底部：政策底部、市场底部和经济底部政策力量、市场触底、经济反弹趋势规律。

　　在这一脉络中：

　　政策底部是宏观层面的。主要是政策层面表现出对资本市场和经济发展的支持态度，出台有效的政策措施，增强信心。

　　市场底部是交易水平，与各种基金的热情和投资者的风险偏好有关，如工业资本进入市场、企业回购、基金自购等。

　　利润底部是最基本、最核心的，与企业内部价值增长密切相关，但从宏观经济数据、企业利润数据等方面确认需要一定的时间。

过去五轮政策底-市场底

(数据来源:Wind）

　　回顾过去，无论是底部转折点，无论是2005年股权分离改革+印花税、2008年印花税+4万亿计划、12年降息+保险资本进入市场、15年降息存款准备金率还是18年监管机构发言信心，重大政策的引入在很大程度上发挥着强大的市场作用。

　　“政策底部”出现后，市场不会立即启动V型，一般会有一个底部重复的过程，在政策效果和持续的博弈中波动。但重磅政策出台与市场低点之间的时间差距往往只有1-2个月，下跌空间不大。

　　过去五轮政策底-市场底

(数据来源:Wind）

　　从中长期来看，虽然几轮“政策底”的形式不同，但最终还是能带动股市走出低谷。万德全A指数在“政策底”出现后的120、250、360日平均涨幅分别达到11.65%。、21.92%、38.01%(数据源:Wind）

(数据来源:Wind）

　　再考虑一下，一般来说，市场持续或大幅下跌，这意味着在持续大幅下跌期间，市场往往存在一些深层次的中期矛盾，尚未解决。只有当这些核心矛盾出现明显的改善信号时，才能从根本上扭转持续下降的模式。

　　从对过去几轮周期的观察来看，基本面的信心对股市暴跌后的逆转是最重要的。这种信心可以来自上市公司的利润增长趋势，也可以来自重要政策、经济数据和外围关系的变化。

　　改善过去五轮市场底核心矛盾

(数据来源:Wind、安信证券）

　　从这几轮观察也可以发现，很难准确预测市场底部的具体位置。因此，经验丰富的投资者通常从最容易观察的“政策底部”开始选择乐观和考虑布局↓。

　　统计显示，在过去五轮政策底部，部分股票混合基金指数的平均收益率分别为1年、2年和38.14%、100.67%、306.54%(数据源:Wind，采用万得偏股混合基金指数计算.WI），截至2023-9-6，过去的表现并不意味着未来的表现。)

　　数据来源：Wind，采用万得偏股混合基金指数计算.WI），截至2023-9-6，过去的表现并不意味着未来的表现。

　　再审视这一轮“市场底”何时到来？

　　回顾过去的a股，我们可以发现过去的大部分政策都是事后推断出来的，其中可能不知道。这一轮很少见。政策给出明确信号的情况，无论是关心资本市场的力度，还是拯救房地产的决心，都超出了预期。

　　在政策底部明确的情况下，如果一些基金越来越敢于购买，市场可能不会选择新的低点。从市场的核心矛盾来看，这一轮市场底部的水平需要关注基本面修复的进展。

　　此前，一些悲观的观点将短期经济疲软上升到中长期叙事，过度放大对中长期经济前景的担忧，甚至吸引人口、房地产、私营企业和地缘政治，成为早期市场情绪进一步触底的根源。

　　然而，历史一次又一次地让我们相信，这个周期总是存在的。许多所谓的中长期悲观预期和逻辑实际上在短期利润下降中经历了严重的放大。一旦短期利润上升市场回升，这些中长期悲观逻辑就没有人再谈论了。

　　根据海通证券的统计口径，中国经济自2000年以来一直经历过 4 平均库存周期为39个月。这一轮库存周期大致开始于2019年第三季度末和第四季度初，高点出现在22年4月。（资料来源：Wind，海通证券）

　　目前，我们感受到的经济需求不足实际上是在这一轮去库过程中被放大的。目前，我们正处于从被动去库向主动去库转型的过程中。市场普遍认为，明年第一季度将进入补货阶段，新一轮库存周期的启动也将有助于改善经济内生动能。

　　正如7月24日政治局会议所指出的 “疫情防控顺利转型后，经济复苏是一个波动发展、曲折前进的过程”。随着稳增长政策的逐步出台和经济周期的底部复苏，国内经济基本面可能会逐步修复。

　　事实上，最近一些经济数据出现了稳定的迹象：

　　比如制造业PMI从5月份开始连续三个月反弹，从5月份的48.8%上升到8月份的49.7%；工业企业累计利润同比下降至2月-22.9%至7月-15.5%，PPI同比下降至6月底-5.4%。(数据来源:海通证券)

　　还有一个信号，我们知道在过去的两个月里，宏观表面有一个非常重要的特征——“商品强，a股弱”。由于商品的定价因素相对单一，股票进一步叠加了政策预期和流动性的干扰。

　　在经济底部阶段，价格稳定反映在商品的第一次启动上，但利润增长率的上升仍需要由需求变暖驱动的复苏。随着国内经济的逐步稳定和库存周期的底部，随后的股市更有可能跟随商品的上涨。（资料来源：华创证券）

　　事实上，历史上几轮去库存阶段的股价走势是相似的，呈现出“估值修复”→现实兑现→利润修复的三个阶段特征。回顾过去，目前对经济增长的预期相对悲观。随着库存周期的不断演变，未来将进入利润修复阶段，中期并不过于悲观。

　　目前，已经出现了适度放松房地产、促进私营经济发展、支持资本市场等声明，表明阶段性的“政策底部”已经出现。考虑到海外经济周期和明年的经济增长目标，更强大的“政策储备”可能会在明年推出。

　　今年三中全会将于11月初左右召开。考虑到短期“政策底部”和长期政策波动，当前或逢低安排a股的良好时间间隔是值得关注的关键时刻。

　　再分享一个数据:前几天挖掘基统计了一下↓

　　自2007年自有数据以来，偏股混合基金指数三年滚动年化收益率围绕15.69%平均牛熊波动已成为居民财富管理的重要工具。

　　数据来源：Wind，采用万得偏股混合基金指数计算.WI），万得偏股混合型基金指数基日为2003-12-31，2007年至2023-8-25年滚动年化收益数据。过去的数据并不预示着未来的表现。

　　目前，经过近一两年的市场下行周期，偏股混合型基金三年滚动年化收益率逐渐触及下边，目前值为-5.89%，在过去的17年里，96%的时间都低于。(数据来源:Wind，截至2023-8-25）

• 　　22年4月，我们谈到了“底部”。当时，偏股混合基金三年滚动年化收益率仍在13%左右

• 　　22年10月，我们又谈了“底”。当时偏股混合基金三年滚动收益率还在10%左右。

• 　　今天，让我们谈谈“底部”。偏股混合基金三年滚动收益率低于-5%

　　虽然资本市场没有准确的“万年历”，但“平均回报”一直是一条铁律。我们始终相信经济学的常识，周期一次又一次。目前，我们已经在最深的绝望中迎来了政策底部。市场底部会远吗？

　　新周期的开始——春天的开始，并不是春天马上就明亮而充满了春天。这个时候，如果你只用眼睛去寻找春天，冰还没有消失，雨还在下。但是如果你用心去寻找，你会感受到冰下的温暖和雨中的滋润，一切都已经包含了春天。

　　历史上很多时候，当经济或市场处于底部时，我们都在质疑、嘲笑或最终确认写笑话的底部。

　　事实上，事后看来，当时只是不寻常，很多线索已经悄然出现，但我们从事后来才能看得更清楚。

　　因此，知名投资者最近表达了自己的观点：

　　几年后，我们会错过这些到处都是机会的日子。只有当别人不相信的时候，你选择相信积极的一面并把握它们，你才有更大的收入空间。

　　(文章来源:华夏基金)