为新一轮市场做准备 如何选择成长和价值？

　　自7月24日政治局会议“活跃资本市场，增强投资者信心”以来，a股开始边际修复，一度突破3300点。然而，随着时间的推移，市场先涨后跌，上证指数在8月21日再次下跌3100点。许多小型合作伙伴再次感到困惑：他们都说“政策底部”即将到来。为什么市场仍在下跌？

　　事实上，底部从来都不是一个特定的日期，而是一个逐步引入刺激政策，不断提高市场信心的过程。

　　不，8月27日，重磅政策组合拳来了:(1)证券交易印花税减半征收；(2)融资保证金最低比例从100%降至80%；(3)分阶段收紧IPO节奏；(4)进一步规范股份减持，严格控制减持总量。

　　事实上，据华西证券统计，自2008年以来，a股大致出现了四种“政策底部-市场底部”趋势。以往的“政策底部”并没有立即开始上涨，而是在一系列政策组合的刺激下，市场信心不断巩固，市场逐渐回升。

　　数据来源：Wind，统计周期:2008.1.2-2023.8.15；华西证券研究所。

　　因此，无论市场在短期内如何波动，我们都不需要过度焦虑。毫无疑问，目前处于市场底部，未来市场可能会继续复苏。与其惊讶于短期涨跌，不如关注未来，提前布局市场前景。

　　1）价值还是成长风格？

　　在投资中，有一个话题经久不衰:价值风格好还是成长风格好？

　　特别是现在站在新一轮市场起点的概率很大，哪种风格在市场前景会更占主导地位？我们不妨再次从历史中学习。

　　回顾a股的跌宕起伏，无论是价值还是成长风格，都有一个引领风骚的亮点时刻，这代表了当时基金的投资偏好。值得一提的是，由于a股散户投资者比例高，长期投资理念不成熟，中国股市频繁出现风格轮换。

　　我们选择市场增长、市场价值、市场增长和市场价值四大潮流风格指数，统计自2009年以来的涨跌，找到相对占主导地位的风格，你会发现市场风格变化没有明确的规律，很难从纯数学或统计的角度来预测。

　　数据来源：Wind，统计周期:2009.1.1-2022.12.31；巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数四种巨潮风格指数。

　　数据来源：Wind，统计周期:2009.1.1-2022.12.31；“占优”被定义为四种风格指数中每年累计涨跌表现最佳的指数。

　　事实上，招商证券已经整理了2009-2021年a股市场风格的变化，并将其概括为五轮风格转换，并梳理了每轮转换的相应原因。

　　资料来源：招商证券

　　根据招商证券的研究结论，对于价值、增长和大小盘风格的转换，没有数学统计定律。影响市场/小盘风格的核心因素是经济和产业趋势的前景和信心；影响价值/增长风格的关键原因是经济的阶段和流动性的宽松。可以看出，市场风格的形成过程相当复杂，涉及到许多变量，需要“了解天文学和地理学”。

　　对于普通投资者来说，在当前复杂多变的国际环境下，国内外政策和市场存在很大的不确定性。显然，仅仅参考过去的历史和单一因素来预测未来的主要市场风格是有风险和不确定性的。

　　2）组合投资更能应对市场变化

　　此时，对于普通投资者来说，最好的解决方案是放弃预测风格转换，通过合理搭配一篮子不同风格的基金，抓住或即将到来的东风。新一轮市场风格确认后，根据实际情况调整头寸结构，尽可能接近市场风格。

　　以最简单的等比投资组合为例，自2009年初以来，如果等比配置上述四大潮流风格指数，等比投资组合曲线将更加平滑。在避免单一风格指数波动过大的同时，尽量穿越市场，在各种市场风格中表现出来。

　　数据来源：Wind，统计周期:2009.1.1-2022.12.31；巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数四种巨潮风格指数。等比投资组合=25%*巨潮大盘成长指数+25%*巨潮大盘价值指数+25%*巨潮小盘成长指数+25%*巨潮小盘价值指数。计算收益不等于实际收益，上述计算仅作为例子，不作为收益担保或投资建议。

　　当然，在这个基本的投资组合中，我们可以进一步采取“核心卫星”策略，结合自己的风险偏好定制自己的投资组合。在具体操作中，可以考虑选择风险和收入相对适中的产品作为核心，以风险收入较高、风格差异明显的产品作为卫星，以更好地应对市场风格的转换，努力穿越市场。

　　一般来说，无论是价值还是增长，这两种风格都有自己的历史亮点，未来哪种风格更占主导地位尚不清楚，需要结合具体的国内外环境、政策、产业趋势等因素进行综合判断。

　　无论如何，我们都不应该继续悲观。无论市场前景如何解读，普通投资者的最佳解决方案之一仍然是通过组合投资分散风险和均衡配置的最佳解决方案之一。

　　(来源:摩根士丹利基金)