量化融券的公平性引起争议吗？定量私募人士：没有不公平交易的问题

摘要
【量化融券的公平性引起争议？量化私募人士：无不公平交易问题]量化私募“T+0”策略再次陷入舆论漩涡，但与之前的“砸盘”质疑不同，量化融券的公平性引起了争议。许多投资者认为，量化私募股权可以利用资本和交易量的优势，从证券公司寻求T+0战略的垄断优势，从而影响交易的公平性。然而，许多定量私募股权人士表示，这种说法并不专业。由于有公共池和资质的机构可以借款，许多证券公司采用招标模式借款，因此没有不公平的交易问题。

　　近日，量化私募“量化私募”T+0”策略再次陷入舆论漩涡，但与之前的“砸盘”质疑不同，量化融券的公平性引起了争议。

　　许多投资者认为，定量私募股权可以利用资金和交易量的优势，从证券公司寻求证券借贷的垄断优势，进行T+0策略，从而影响交易的公平性。然而，许多定量私募股权人士表示，这种说法并不专业。由于有公共池和资质的机构可以借款，许多证券公司采用招标模式借款，因此没有不公平的交易问题。

　　有一段时间，相关讨论备受市场关注。

　　量化私募融券有优势吗？

　　最近，市场上关于量化融券具有垄断优势的争议持续发酵。

　　根据公开信息，证券交易主要是指投资者在信用柜台借出证券公司提供的证券交易池，并在提供保证金的情况下出售证券交易的行为，即投资者可以在预测证券价格下跌时做空证券交易以获得收入，也可以通过证券交易对冲头寸风险。

　　为什么最近的证券交易业务突然引起了争议？顺时投资股权投资总监易晓斌承认，与大多数对冲工具相比，普通投资者很难使用证券交易所进行有效的对冲，因为证券来源基本上掌握在机构手中。因此，在市场冲击加剧的背景下，这种单向卖空品种受到了批评。

　　值得注意的是，许多投资者认为定量机构是保证金融资的重要参与者，由于频繁借款、周转率高，在保证金融资方面具有垄断优势，存在很大的不公平性。

　　对此，多位量化私募人士透露，从融券规模来看，量化机构确实有一定的优势，但并非垄断优势。

　　上海一位定量私募股权市场人士透露：“证券公司在财富管理转型过程中有交易评估，因此，一些高频定量产品确实有资本和交易优势，毕竟，这部分高频定量交易周转率超过100甚至200倍，所以证券公司更愿意倾斜资源。”

　　一位100亿级量化私募股权人士也直言不讳地说：“从证券借贷需求方的角度来看，量化、个人投资者、主观T+0和其他投资者都是需求方。量化机构在证券借贷方面具有一定的优势。原因有二：一是量化策略头寸相对分散，对冲端和多空策略对证券的需求较高，是证券公司的重要服务客户之一；第二，面对定量客户，证券公司更像是做“批发业务”，可批量为量化机构提供证券来源，提高证券池中证券的使用效率。”

　　然而，该人士表示，定量融券的优势并不是不公平的。他透露，许多渠道的优惠券业务需要公开竞价。哪一方投标成本高，哪一方可以获得高质量、高波动的优惠券来源，因此更多的是市场行为。

　　融券T+0对市场有什么影响？

　　许多业内人士承认，定量融券的相对优势备受争议，主要是由于市场对T+0融券策略“砸盘”的担忧。那么，T+0融券策略会加剧市场波动吗？

　　华宝证券分析师李亭函说：“T+根据不同的策略逻辑，0可以分为底仓“T+0”和融券“T+0.其中，融券“T+0”也就是说，经理首先在证券公司创建两个金融账户，并在证券公司两个金融名单的基础上选择适合日内交易的股票名单进行交易，同时购买股票并出售证券，以变相实现“T+0”交易。

　　一位头部量化私募股权人士透露：“由于国内券源有限，本已占比很低的‘T+在0战略中，融券‘0’战略中T+0″规模较小，很难对市场产生趋势性影响。”

　　明石投资创始合伙人方明也表示，目前量化策略主要分为两种子策略，一种是长短平衡策略，另一种是短周期的时间选择策略。在证券交易市场上，可定量使用的证券来源规模有限，因此这两种策略对市场趋势的影响很小。

　　上述定量私募股权人士还表示，从保证金销售的角度来看，保证金销售也很难对市场产生太大的影响。根据Choice数据，截至9月7日，2023年市场整体保证金销售额为218.21亿元，融资购买额为2203.27亿元，净购买额为1985.06亿元。

　　为什么量化会引起多次争议？

　　值得注意的是，除了质疑量化融券外，近年来关于量化投资的讨论和争议也频频出现。

　　例如，今年第二季度，在市场快速调整过程中，北京神农投资总经理陈宇在社交平台上公开称量化基金为“割韭菜”，嘉悦投资基金经理、投资总监吴月峰也公开“吐槽”量化投资；2021年第三季度，一则“量化交易贡献了a股一半的交易量”的消息被屏蔽，一些人认为量化是AI收割机，主观投资将被收获。

　　一位私募研究员分析了量化投资经历的多次舆论风暴，背后主要有三个原因:一是量化私募管理规模自2019年以来迅速扩大，近两年业绩也领先于主观多头策略。因此，一旦市场调整，就会有量化投资“割韭菜”的声音；第二，量化投资的模式和策略是“黑匣子”，投资者对策略的理解相对简单。遇到以前没有出现过的市场，如印花税后市场的“高下跌”，自然会归因于定量投资的发展；第三，一些非标准或超高频定量策略确实损害了个人投资者的利益。

　　在这种背景下，许多量化私募正在加强投资和教育。例如，九坤投资联合专业人士展示了“打开天窗，说量化”一栏。蒙西投资还透露，目前，公司依托“蒙西投资”微信公众号，在合规的前提下，发布了一些客观的数据分析结果和基本的量化知识，对投资者进行教育。

　　一位100亿级私募股权创始人说：“根据海外发展过程，定量实际上是科技发展浪潮的产物。它不需要“神话”或“妖魔化”，而是应该在标准化发展的基础上客观地看待定量的价值。9月，中国股市正式建立了程序性交易报告制度，相应的监管安排也明确，将进一步促进定量投资的健康发展。”

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(文章来源:上海证券报)