中信证券:预计近期交易端降费将提振市场情绪

　　中信证券指出，自2019年以来，资本市场改革更加注重融资方面，全面注册制度蓬勃发展。随着资产管理规模的扩大和房地产财富效应的减弱，预计投资方改革将加快，重点建设“愿意来、留”的市场环境。一方面，建立长期评估机制，吸引中长期资金进入市场，大力发展股权基金；另一方面，加强股息导向，放宽回购条件，提高上市公司质量。此外，预计近期交易端降费将首先提振市场情绪。后续建议重点优化股份减持规则，延长a股交易时间等改革内容。

　　全文如下

　　政策｜激活资本市场：开启新篇章，增强信心

　　自2019年以来，资本市场改革更加注重融资方面，全面注册制度已经实施。随着资产管理规模的扩大和房地产财富效应的减弱，预计投资方改革将加快，重点建设“愿意来、留”的市场环境。一方面，建立长期评估机制，吸引中长期资金进入市场，大力发展股权基金；另一方面，加强股息导向，放宽回购条件，提高上市公司质量。此外，预计近期交易端降费将首先提振市场情绪。后续建议重点优化股份减持规则，延长a股交易时间等改革内容。

　　▍最近，资本市场改革的频繁活动反映了监管机构关心市场的决心。预计其他后续政策组合将加快实施，增强市场信心。

　　7月政治局会议定调“活跃资本市场”后，8月18日，中国证监会确定了一揽子政策措施，8月27日，活跃资本市场“四箭齐发”。回顾历史，2018年底，中央经济工作会议提出“资本市场在金融运作中引领全身”。此后，资本市场改革系统地围绕注册制改革、支持上市公司回购股份、鼓励保险资金增持等标准化、透明、开放、充满活力和弹性的“十二字目标”展开。

　　▍预计新一轮资本市场改革的重点将逐步从融资端转移到投资端。

　　此前，资本市场改革更加注重融资方面，全面注册制度改革蓬勃发展。以后再看，“提高直接融资比例”、仍然是帮助实体经济高质量发展的重要目标。预计融资方将继续完善退市制度、违法处罚等配套制度。然而，考虑到资产管理规模的快速扩大、房地产财富效应的减弱和股市整体回报率的低，如何改善投资端体系，提高投资者的收益感或未来资本市场的重要问题。

　　▍8月18日，中国证监会相关负责人回答记者关于活跃资本市场、提振投资者信心的问题，称正在研究制定资本市场投资端改革行动计划。

　　预计投资端改革可能会迎来“加速”，重点建设“愿意来留住”的市场环境。具体来说:

　　“愿意来”：建立长期评估机制，吸引中长期资金进入市场，大力发展股权基金。一方面，中国目前中长期资本持股比例不足6%，低于海外成熟市场的20%以上。预计政策将继续优化会计处理；建立长期评估机制，包括长期净投资回报率等指标；通过税收优惠改革扩大第二和第三支柱的覆盖范围。另一方面，继续推进公开发行“总量提升、结构优化”。预计指数基金等被动管理产品的发行可能会加快，主要公开发行基金公司将增加股权基金的布局，公开发行率的改革可能会逐步实施。

　　“留得住”：加强股息导向，放宽回购条件，提高上市公司质量。据中证指数统计，2022年a股平均股息支付率已达33%，但股息持续性仍有待提高。预计该政策将继续加强股息导向，完善系统的长期股息约束机制，指导有条件的上市公司中期股息，加强对低股息公司的信息披露约束。相比之下，a股回购的规模仍有很大的改善空间。预计政策将放宽必要的回购触发条件，缩短禁止回购期，优化禁止回购窗口期。此外，a股估值仍处于较低水平，或需要通过提高企业盈利能力，加深市场沟通，继续推进“中国特别估值”，帮助估值重塑，反映内部价值。

　　▍最近，预计交易端的降费将首先提振市场情绪。后续建议重点关注股份减持规则优化实施、扩大两个金融目标范围、延长a股交易时间等改革内容。展望未来，

　　首先，中国证监会提出规范股份减持。根据新规定，我们计算出目前两市不能减持的股票市值约占38%。根据海外经验，预计政策还将严格控制减持总额，加强信用披露要求。

　　二是目前，两融交易仅占a股交易量的8%左右。预计未来两融标的范围将逐步放宽，转融机制的优化将导致两融利率下降。

　　三是不断优化交易机制，或考虑延长交易时间，降低科技创新板的投资门槛。

　　▍风险因素：

　　经济增长的下行风险；政策低于预期；资本市场改革低于预期。

(文章来源:第一财经)