中信证券：库存去化顺利+需求边际改善 PC市场将迎来温和的复苏

　　中信证券研究报告称，2023年第二季度全球个人电脑市场繁荣呈边际改善趋势，对下半年开放温和复苏和中长期人工智能技术应用对个人电脑产品的需求持乐观态度。具体来说:1)在需求方面，疫情对线上办公/学习的预需求已于2022年释放，今年开始进入正常需求周期，对今年下半年需求底部的复苏趋势持乐观态度。2)库存端：品牌工厂+渠道库存去化效果明显，且为618、在开学季等消费旺季，供应链已经出现了一定的补库动作。3)展望2023年下半年，联想、戴尔、惠普、华硕等龙头品牌厂商都为第三季度和下半年的业务业绩提供了良好的指导。4）AI PC预计将恢复接力需求周期。考虑到PC市场即将迎来温和复苏的预期，建议关注相关电子产业链的部署机会。

　　全文如下

　　电子｜库存去化顺利+需求边际改善对下半年PC市场开放温和复苏持乐观态度

　　23Q2全球PC市场繁荣呈边际改善趋势。我们对下半年开放温和复苏和中长期人工智能技术应用对PC产品的需求持乐观态度。具体来说:1)在需求方面，疫情对线上办公/学习的预需求已于2022年释放，今年开始进入正常需求周期。我们对今年下半年需求底部的复苏趋势持乐观态度。2)库存端:品牌厂+渠道库存去化效果明显，618、在开学季等消费旺季，供应链已经出现了一定的补仓行动。3)展望23H2，联想、戴尔、惠普、华硕等龙头品牌厂商都对Q3和下半年的业务业绩给予了很好的指导。4）AI PC预计将恢复接力需求周期。今年的ChatGPT等应用程序、微软Copilot的AI应用引起了广泛关注，英特尔、AMD等主芯片制造商也即将推出相应的核心硬件，AI PC落地有望拉动PC市场更长的升级换机潮。考虑到PC市场即将迎来温和复苏的预期，建议关注相关电子产业链的部署机会。

　　▍终端需求复苏+库存去化基本完成，23Q2 PC市场呈现环比趋势。

　　PC是互联网时代的重要智能设备。根据IDC和Canalys的数据，2022年全球/中国市场的PC出货量分别为2.92亿台和0.49亿台，对应着广阔的电子元器件需求空间。2022~2023H12年疫情催化线上办公/学习需求达到峰值后 PC市场前置换机需求已经释放，受宏观复苏节奏缓慢+渠道库存积压等负面影响，整体市场面临压力。但从边际上看，23Q2有一定的环比改善趋势:根据IDC数据，2023Q2全球PC出货量达到616万台，环比+8%。与23Q1(-29%)和22Q4(-28%)相比，虽然同比仍有下降(-13%)。

　　库存方面，1)从PC品牌厂商的角度来看，以联想为例，其库存水平自22Q2以来连续四个季度下降。目前(类似2020年)已经是健康水平，惠普/戴尔/华硕/宏碁等品牌厂商的库存状态也有明显优化；2)根据Canalys机构的研究统计(2023年6月)，渠道合作伙伴普遍反映，与23年初相比，当前库存水平大幅下降。41%的渠道经销商表示，其库存不到一周，Q2进一步优化了渠道库存水平。总的来说，需求边际改善叠加库存去化后，工业厂商可以轻装上阵，23Q2 全球PC市场已经复苏。

　　▍参照海外龙头指引，展望23H2，行业温和复苏。

　　在最近的业绩交流会上，各厂商对下半年PC行业走出底部区间持乐观态度:1)联想:公司对下半年PC市场需求的恢复增长持乐观态度，预计23H2整体业绩有望超过疫情前同期水平；2)戴尔:表示其PC业务有改善迹象，将成为公司所有业务中第一个复苏板块；3)惠普:预计下半年相关收入会有所改善。由于渠道库存水平将很快恢复正常；4)华硕：预计Q3收入将环比增长20%。ODM制造商整体保持谨慎乐观的态度：魏创和仁宝预计Q3收入将略有增长，广达和英业达预计Q3业绩将持平或略有下降。

　　此外，相关电子供应链制造商也积极期待市场复苏。英特尔、三星、海力士等核心部件供应商表示，在库存去除+新产品的推动下，预计下半年PC市场需求将回升。同时，英特尔(如14代酷睿处理器)和AMD(如Ryzen)已于下半年发布或即将发布 7000系列新产品)新一代主芯片有望进一步带动PC换机需求，因此我们对2023年下半年PC市场整体温和复苏持乐观态度。

　　▍Windows11上Copilot的组装敲开AI PC时代的大门预计将推动需求复苏周期。

　　2023年9月26日，微软宣布在新版Windows11上正式推出AIGC服务Copilot，AIGC应用可以轻松调用到桌面、Office软件等多界面，这意味着AIGC服务有望真正实现用户群体的大规模渗透，可支持人工智能应用的PC设备将受益于当时的发展。

　　此外，在硬件方面，英特尔、AMD等主要芯片制造商也对未来人工智能技术对个人电脑市场的需求持乐观态度，并完成了相关硬件产品的开发，进一步促进了个人电脑上的人工智能应用程序：例如，英特尔在9月19日的创新日推出了代号“Meteor Lake第一批Ultra 处理器，该芯片可以支持人工智能聊天机器人在计算机上运行，而无需依赖云数据中心，也可以支持微软Copilot的运行；该芯片将首先应用于笔记本电脑，随后的计划将在宏碁的新型号上启动。总体而言，我们对人工智能技术的应用持乐观态度，成为未来几年PC市场需求的重要驱动力。

　　▍风险因素：

　　需求复苏低于预期；供应链库存去化节奏低于预期；PC主芯片产品迭代低于预期；人工智能技术在PC产品中的应用进展低于预期；市场竞争日益激烈。

　　▍投资策略。

　　在PC产业复苏的背景下，我们建议关注产业链相关环节的部署机会。23Q2全球PC市场呈现边际改善趋势。我们对人工智能技术在下半年的温和复苏和中长期应用的需求持乐观态度。建议关注相关产业链的部署机会。

(文章来源:证券时报)