银河证券：第四季度a股市场投资展望前景 关键因素决定市场趋势

　　核心观点

　　国际环境变化：(1)在放缓海外经济增长的过程中表现出韧性。美国经济弹性大，整体数据强劲，欧元区经济衰退风险增加，日本经济连续三个季度实现正增长。(2)全球通胀继续下跌，但反弹的风险仍然存在。其中，在原油和住房价格上涨的情况下，美国CPI在8月份反弹。(3)货币政策:9月，美联储暂停加息，但偏“鹰派”，欧洲央行宣布加息25个基点，英国央行也暂停加息。与此同时，欧洲央行对第四季度加息表示谨慎，限制性政策利率可能会持续更长时间。

　　国内环境变化：(1)7月份经济金融数据低于预期，而8月份国民经济继续复苏，CPI、如期改进PPI数据，宏观的基本面决定了第四季度a股波动的上升趋势。（2）第三季度，各方的优惠政策频繁出台，货币、金融、行业和资本市场都有优惠政策。（3）房地产市场仍处于调整阶段。8月份，新房销售面积和金额同比下降略有收窄。房地产行业数据的变化将成为a股市场上涨的关键因素。（4）中国地方政府的债务压力仍然很大。今年前8个月，全国地方政府债券发行规模约6.3万亿元，较去年同期增长3%，创同期历史新高。2022年，地方债券支付利息支出已超过1万亿元。

　　大势研判：(1)截至9月25日，在强政策刺激和弱经济现实的双重影响下，第三季度全A指数下跌5.50%。(2)美国国债10年期到期收益率较第二季度末上升74BP，给a股估值带来压力。2005年以来，上证指数的风险溢价率为4.938%，从高到低为23.40%。(3)第三季度市场交易疲软。7月、8月、9月日均成交额分别为8462.6亿元、8237.7亿元、722.2亿元。另一方面，市场成交量上升，收缩下降，市场底部特征明显。(4)在内外因素的干扰下，第三季度北行资金整体净流出。a股市场涨跌趋势与北行资本净流入相关性显著提高，第三季度相关性高达0.71。(5)展望第四季度，坏消息越来越少，好消息越来越多，a股市场上涨的概率越来越大。

　　风格转换：从风格上看，截至9月25日，第三季度，大盘股相对于小盘股占主导地位，价值风格相对增长风格明显占主导地位。目前，资本观望情绪较强。展望第四季度，国内经济增长预计将继续改善，国内外政策利率差异略有增加。总的来说，第四季度更有可能继续第三季度的风格。

　　行业机会：第三季度，行业股指跌幅较大，涨幅较小。非银行金融、煤炭、石油石化、房地产链涨幅居前，消费板块表现居中，国内科技与TMT板块深度回调，电力设备继续下降。展望第四季度：（1）电力设备、食品饮料、国防军工、公用事业、交通运输等行业；（2）初步政策效果逐渐显现，非银行金融、房地产链仍有交易机会；（3）消费部门整体估值水平较低，预计第四季度消费潜力将进一步释放，一些消费行业的业绩预计将继续改善；（4）上游能源行业、石油、石化、煤炭等行业受国际能源价格上涨的推动；（5）建议关注中长期配置价值高的TMT和国内技术替代行业。

　　风险提示

　　海外加息超出预期风险，国内政策落地低于预期风险，市场情绪不稳定，原油价格暴涨。

(来源:中国银河证券研究)