中信证券:重启特殊再融资债券，为市场注入“强心剂”

　　中信证券研究报告指出，7月政治局会议提出“一揽子债务计划”后，债务解决的呼声越来越高，内蒙古发行的特殊再融资债券可以说已经开始，表明债务推广的正式实施。

　　特殊再融资债券重启时间节点不超过预期，但其“偿还政府偿还责任拖欠企业账户”资金使用明亮，表明债务解决和清理拖欠企业账户合二为一，也突出了轮换债务的方向和决心，以及对经济修复的关注。在此背景下，预计信贷市场将进一步解释，风险偏好机构甚至可以参与积极地区高收益债券和股票高水平民营企业债券的双轮驱动投资策略。

　　▍事项：

　　2023年9月26日，内蒙古自治区政府再融资一般债券(九期至十一期)信息披露文件公布，三期债券拟发行规模分别为274.4亿元、194.4亿元和194.4亿元，共计663.2亿元。根据信息披露文件，根据财政部要求，债券募集资金纳入一般公共预算管理，募集资金全部用于偿还2018年以前认定的拖欠企业账款。其中，9期再融资一般债券募集资金投资未强调偿还债务需在2018年前确定。

　　▍为什么2018年是关键节点？

　　2018年，《中共中央、国务院关于防范和化解地方政府隐藏债务风险的意见》明确规定了隐藏债务的范围，也开辟了十年债务的道路。2018年，特殊再融资债券的资金使用以2018年为节点，包括政府拖欠企业账款的偿还责任，也突出了轮换债券的强度和范围，不遗漏任何时期的股票债务。

　　▍特殊再融资债券的重启时间点并没有超出预期，但募集资金的目的正在闪耀。

　　2020年12月，部分再融资债券的资金用途表达从“偿还到期地方政府债券本金”转变为“偿还政府股票债务”，扩大了可用于偿还的债务范围，也拉开了发行特殊再融资债券的序幕。2020年12月至2022年6月，全国共发行专项再融资债券1.12万亿元，用于推进县隐债化解试点和全区无隐债试点。此后，专项再融资债券暂停发行。在2023年7月政治局会议提出“一揽子债券转换计划”后，债券转换工作开始有序推进。因此，本轮重启特殊再融资债券发行的时间节点并未超过预期。然而，特殊再融资债券的资金使用被细化，以偿还政府负责偿还的拖欠企业账款，显示了这一轮债务债务的方向和决心，使市场有更广阔的想象空间来减轻一揽子债务和地方政府的负担。

　　▍债务解决与拖欠企业账款清理合二为一。

　　2023年8月，国家发改委等部门联合发布《关于实施促进民营经济发展近期若干措施的通知》，强调要压实主体责任，促进民营企业拖欠账款问题的解决。2023年9月，国务院召开常务会议，审议通过了《清理拖欠企业账款专项行动计划》(以下简称《专项行动计划》)，指出省级政府要全面负责本地区的清理工作，及时解决政府拖欠企业账款的问题，解决企业拖欠的“连环套”内蒙古发行的特殊再融资债券实施了专项行动计划的政策，实现了债务解决和清理拖欠企业账款的结合，也有利于企业生产经营和投资预期的改善，以及经济的持续复苏。

　　▍特殊再融资债券的重启为市场注入了“强心剂”。

　　成千上万的呼唤，虽然市场对这一轮特殊再融资债券的重启有足够的预期，但资本使用的声明仍然明亮，表明未来不同地区可以在合理范围内扩大融资渠道，给市场更强的信心，也促进城市投资板块市场的进一步解读。债务解决与拖欠企业账款清理的结合反映了对经济修复的重要性。

　　▍把握积极地区高收益债券和高等级民营企业债券的双轮驱动投资策略。

　　一方面，内蒙古发行的特殊再融资债券预示着债务工作的正式启动，预计未来更多地区将有序发行特殊再融资债券。在此背景下，过去受舆论影响的地区有望实现“困境逆转”，应把握债务态度积极地区高收益债券的投资价值。另一方面，本轮债务工作的推广或实施“清理拖欠企业账户”的政策预计将改善民营企业的生产经营和投资预期。随着各种民营企业支持政策的出台，预计将出现高水平民营企业债券的配置价值。

　　▍风险因素：

　　宏观经济修复的进展或程度低于预期；信用违约风险频发；政策变化超出预期。

(文章来源:财联社)