人民币资产大反击！你觉得未来怎么样？9月的战略观点在这里

　　从活跃资本市场的重磅政策“四箭齐发”到房地产政策优化的“组合拳”落地，8月份以来，a股的利好层出不穷。然而，转眼间，9月已经到了中旬。虽然市场较早期有所回升，但投资者没有预期的趋势，这是相当无助的。

　　我以为周一又是平凡的一天。没想到，市场走势再次向我们证明了短期市场是多么不可预测。下午，人民币资产携手开始了蓬勃发展的反击，情绪逆转似乎在瞬间。

　　为什么a股大幅上涨？如何看待当前市场的环境？“颠簸”需要多长时间？底部区域投资者应该如何布局？然后看，你可以好好抚摸挖掘基带~

　　1、发生了什么事？为什么a股大涨？

　　一是人民币汇率大幅反弹，导致外资快速回流。

　　自8月以来，北行资金的净流出确实给部分陆股通重仓股和外资偏好板块的走势带来了一定的压力。核心症结在于人民币汇率波动和10年期美国债券收益率高。

　　今日在岸人民币兑美元收盘报7.2906，较上一交易日上涨509个基点，创9月4日以来新高；离岸人民币兑美元接连收复7.33、7.32、7.31大关。早盘净流出超过20亿元后，北行资金下午大幅回流，全天净流入22.4亿元。(来源:财联社)

　　新闻方面，全国外汇市场自律机制专题会议今天在北京召开，会议传达的精神响亮：

　　“金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定。该出手的时候就出手，坚决纠正单边顺周期行为，坚决处理扰乱市场秩序的行为，坚决防止汇率超调风险。(来源:财联社)

　　在人民币汇率压力的背景下，央行最近不断发出“稳定汇率”的信号。展望未来，尽管人民币汇率的中长期趋势仍有待国内内生动能的改善，但美联储加息周期结束带来的被动贬值压力的下降，以及潜在的结汇需求和充分监管的管理工具，仍将支撑人民币汇率，整体趋势可控。

　　二是央行罕见的盘中金融数据发布，8月份社会金融超出预期。

　　今天中午，央行公布的数据显示：

　　8月份，中国社会融资规模增长3.12万亿元，预计27300亿元，前值5282亿元；新增人民币贷款增长1.36万亿元，同比增长868亿元；8月份，中国货币供应M2同比增长10.6%，M1同比增长2.2%。(来源:Wind、财联社）

　　事实上，每月的金融数据主要包括两部分：一是反映实体融资需求的社会融资规模（以下简称“社会融资”）和信贷规模；二是代表实体经济流动性的货币供应，M0、M1和M2。下个月10-15日收盘后，央行通常会发布相关数据，盘中发布实属罕见，它在一定程度上反映了监管对市场的关怀意图。

　　一般来说，社会金融是指实体经济（国内非金融企业和居民）在一段时间内从整个金融体系中获得的资金。备受关注的原因是，社会金融反映了实体经济对融资的需求，通常被视为GDP的第一个指标，可以预测下一个经济趋势；同时，社会金融是股市最关键的资本方面，社会金融同比增长与股市估值之间的正相关系非常明显。

　　虽然从具体结构来看，M1增长保持低，票据融资增长，表明国内实体经济融资需求仍有待修复，促进消费、稳定房地产市场政策效果仍需要时间，但8月份新信贷和社会金融超级季节性反弹足以提振市场对经济复苏过程的预期，带来市场情绪的快速修复。

　　2、如何看待当前市场的环境？

　　国内外宏观环境：海外美元强劲，国内经济底部稳定。

　　海外方面，美国8月份的经济数据继续分化。一方面，就业数据低于预期。虽然每月新增的非农业数据超过预期，但前期价值大幅下降，工资增长放缓，失业率上升；另一方面，制造业PMI在8月份、零售和其他数据超出预期，指出美国经济仍处于繁荣的中后期，劳动力供需矛盾逐渐缓解，工资通胀螺旋带来的加息压力下降；但总需求仍处于良好水平，特别是服务业，这意味着美元和美国债券的收益率暂时难以持续下降。此外，在货币政策方面，鲍威尔强调，当前政策面临不确定性，未来是否加息仍将取决于数据，并表示仍偏向鹰派。

　　国内方面，1-2月，国内经济迅速恢复，但3-4月大幅下跌，5月基本触底，6月以来呈现稳定趋势。从8月份披露的数据来看。

• 　　8月，官方制造业PMI回升0.4点至49.7%，已连续第三个月回升；

• 　　8月，中国美元计价出口同比增长-8.8%，比上月预期增长5.7%，环比增长优于季节性；

• 　　8月份物价数据回升，CPI同比增长0.1%，由负转正；PPI同比增长-3.0%，环比增长0.2%，结束了连续四个月的环比下降；

　　（来源：Wind、公开数据）

　　目前PPI已于6月见底，CPI将于7月见底，随后将逐步回升。虽然反弹的力度可能有限，但背后的信号意义值得关注。价格指数的底部不仅意味着预计第三季度将成为名义GDP的底部，而且意味着库存周期已经结束，工业企业预计将在明年年初进入积极的库存补充阶段。各种迹象表明，在“稳定增长”政策的努力下，经济最弱的时期可能已经过去，经济周期正在逐渐走出底部。

　　市场前景研究判断：市场仍处于高胜率区间，大势前景较为乐观

　　从我们判断市场中期趋势的三个因素模型来看，目前仍处于剩余流动性下降、风险偏好稳步上升、利润触底回升的状态，万德全a股债利差已回升至接近去年4月底的相对较高水平，目前的位置仍处于较高的胜率范围，我们对未来市场的总体趋势持乐观态度。

　　从历史经验来看，股市的节奏在以往库存周期达到“去库存”阶段时有一定的相似性，呈现出“估值修复”→现实兑现→“利润修复”三阶段特征。

　　回顾过去，目前对经济增长的预期相对悲观。随着库存周期的不断演变，未来将进入利润修复阶段，中期并不过于悲观。同时，适度放松房地产、促进私营经济发展等声明表明，阶段性的“政策底部”已经出现。考虑到海外经济周期和明年的经济增长目标，更强大的“政策储备”可能会在明年推出。

　　今年三中全会将于11月初左右召开。考虑到短期的“政策底部”和长期的政策波动，当前或逢低安排a股的更好时间间隔。

　　3、底部区域投资者应该如何布局？

　　首先，注意顺周期方向的投资价值。

　　一个非常值得注意的趋势是，近期商品价格继续上涨，包括农产品、工业产品、能源等品种。南华商品指数表示中国大宗商品市场价格变化趋势，一度创下今年新高。

　　根据我们战略集团对周期性股票投资的框架，如果跟踪的大部分商品价格上涨，周期性股票通常会有明显的超额回报。截至8月31日，我们跟踪的56种商品价格中，78%的商品价格上涨，超过了周期性股票高胜率的70%阈值。

　　同时，由于低估值、高股息的方向将成为许多增量资本配置的首选，目前具有低估值+高股息特征的行业大多位于顺周期价值板块。与价格位置相比，周期性板块目前的估值处于较低水平，我们对此持乐观态度有色金属、化工、运输的表现。

　　其次，增长方向积累了超卖反弹的动能。

　　增长部门的早期回调充分释放了上半年主题投资阶段积累的风险。从阶段性风格成本性能的角度来看，当前增长和价值的绝对估值水平基本相同，相对增长的相对估值水平已回到过去五年的平均水平。结合利润预期和估值，预测市场风格将呈现相对平衡的增长和价值，增长具有超卖反弹的势头。

　　沿着这个想法，科技创新、半导体、计算机其他具有代表性的增长方向值得关注。一方面，在数字经济顶层规划和人工智能产业政策下，TMT产业迎来了产业周期逆转+产业趋势催化共振；另一方面，全球半导体产业销售同比出现拐点，供给侧库存调整仍在继续，关注半导体周期复苏带来的投资机会。

　　最后，我想说的是，目前，我们对经济基本面仍然缺乏信心。也许这就是为什么市场在早期阶段不能立即逆转牛市，但没有一个“磨底期”没有经历过这样的过程。

　　在以往经济周期的底部，市场会出现中长期悲观问题，当时感觉完全无法开始。然而，历史一次又一次地向我们证明，许多所谓的中长期悲观预期和逻辑实际上是在短期利润下降中被“线性推”扭曲，然后被严重放大。一旦短期利润上升市场回升，这些中长期悲观逻辑可能不再存在，并将永远留在记忆中。

　　不情绪化，保持冷静和理性，是做出正确判断的前提，目前，虽然市场短期冲击，但深入分析，历史上的政策底部大多是事后推断，人们往往不知道，这一轮是罕见的，政策给出明确的信号，市场紧迫需求“回应”，从印花税减少到限制减少，从IPO暂停到指导保险资金进入市场，作为投资者，切记不要低估关心资本市场政策的决心。

　　此外，在经历了连续两年多的修正后，许多投资品种已经跌出了成本效益，这是值得“淘金热”的时候。站在经济、估值和情感三个周期的底部，似乎不应该考虑撤退。

　　风云涌动的市场很少有一个胜利的将军，当别人不敢进入时勇敢，当耐心逐渐消磨时告诉自己坚持。这似乎是一个非常“无聊”的技巧，但投资是在这样一个“无关紧要的坚持”，一步一步地进步，流动。

　　(文章来源:华夏基金)