从中报的角度看a股 几个家庭快乐，几个家庭担心？

　　全A：归属于母亲的累计净利润同比继续下降，利润底部逐渐显现

　　在经济疲软复苏的背景下，a股中期报告业绩仍面临压力。23H1a股总营业收入同比增长1.6%，较23Q1增速下降0.4pct；与23Q1相比，a股两非营业收入累计同比增长4.4%，增速下降0.1pct。从板块的角度来看，科技创新板实现了收入和利润的触底反弹，主板和创业板的收入边际稳定，但利润继续疲软。

　　全A：利润率和资产周转率拖累ROE表现

　　A股本轮ROE（TTM）下行周期从21H1高点(10.0%)持续下降到23H1的8.5%，已连续8个季度下降。历史上，A股ROE底部通常滞后于利润底部1-3个季度。利润底部发现后，ROE稳定势头逐渐积累。根据杜邦的分析结果，A股ROE中期报告（TTM）销售净利率和资产周转率的下降主要拖累了销售净利率的下降。

　　大类板块:可选消费和TMT利润改善

　　与23Q1相比，中报累计收入同比增长的板块是可选消费(+7.1pct）、制造（+0.5pct）、TMT（+0.3pct），中报累计利润同比增长的板块是可选消费(+10.2pct）、TMT（+6.4pct）、稳定（+6.1pct）；受原材料价格下跌的影响，周期性板块的收入和利润进一步下降。

　　行业:31个行业17个利润增长改善

　　从利润增长率来看，社会服务、公用事业、汽车、美容护理和交通运输是中期报告累计利润最高的行业。从利润增长率的变化来看，与23Q1和31个行业相比，17个行业的累计利润同比增长率有所提高，其中可选消费行业的社会服务和汽车的利润增长率也明显加快，分别比23Q1增长38.3pct、19.3pct。

　　ROE：周期板块持续下跌，稳定板块持续改善

　　在高库存下，周期性板块的供应压力边际增加，叠加低需求。中国报告显示，ROE、利润率和资产周转率的下降趋势继续。受益于成本下降，稳定板块，特别是公用事业的ROE、进一步提高利润率。

　　ROE：制造稳定，TMT景气分化

　　国内外需求驱动相关高端制造业的生产和销售保持较高的增长速度，电力设备ROE保持较高水平，机械设备和国防军事ROE逐月略有下降。TMT行业繁荣分化，媒体和通信ROE逐月改善，计算机和电子产品边际下降。

　　ROE：可选消费优于必选消费

　　中报ROE（TTM）与23Q1相比，为社会服务的行业环比提升(+1.4pct）、食品饮料(+1.4pct）、美容护理(+0.8pct）、家用电器(+0.8pct）、公用事业(+0.7pct），集中在消费板块。其中，医药生物、农林牧渔拖累了必选消费，整体表现弱于可选。

　　利润分配周期：从上游向下游过渡：

　　从板块和行业的利润来看，2023H1产业链的内部利润呈现出从上游向下游倾斜的格局。回顾过去，资本支出和库存周转率的相对变化可能反映了行业供需模式的变化，并指导了未来上、中、下游的利润分配。当前周期板块资本支出继续上升，库存周转率继续下降，供需模式仍较差；对于原材料价格下降、库存去除的中下游企业，未来需求边际改善预计将带来较高的业绩增长灵活性，利润分配预计将继续从上游向下游倾斜。

(文章来源:富国基金)