各行业调整到哪里？后续的反弹是什么？

　　7月24日，政治局会议标志着a股“政策底部”的出现。从历史经验来看，虽然“市场底部”略晚于“政策底部”，但差距并不长。因此，与其继续悲观和谨慎，不如积极寻找机会，比如哪些板块有足够的调整？你以后可以玩什么方向？

　　各行业调整到哪里去了？

　　01、从最大回调来看，调整已接近之前的熊市

　　自2005年以来，a股市场经历了五次大规模调整。在这一轮调整过程中，金融、周期、消费和增长的最大回落已接近前四个平均水平。考虑到a股市场波动的减少，这一轮调整可能相对充分。

　　02、行业低估了“毫无疑问”，这与2014年牛市开始前相当

　　回顾历史，a股底部区域往往与大多数行业的低估相对应，如2014年7月、2019年1月、2020年4月、2022年10月底，31个申万一级行业中50%以上，近十年估值历史分数不足30%。回到现在，这个值又回到了50%左右，行业内有色金属、电力设备、煤炭、银行、医药生物的估值相对较低。

　　03、a股“赚钱效果差”，但目前估值性价比高

　　在现实投资中，“悲观情绪”、“好价格”和后期的“好收入”往往同时出现。其背后的逻辑是，悲观情绪会导致投资者的抛售，导致价格大幅下跌。如果在这个时候买入，后期的“好收入”将是“合乎逻辑的”。随着悲观情绪的解释，目前所有a股市盈率都是PE（TTM）中位数已回到24倍左右的低估区间。

　　04、确立“政策底部”，改进或正在从量变向质变转变

　　“7.24政治局会议”提出“激活资本市场，增强投资者信心”、“8.18中国证监会一揽子措施”、“8.27印花税减半征收”。虽然罗马不是一天建成的，但最近的一系列积极政策是一致的，我们应该更加关注它可能产生的“叠加效应”和从定量变化到定性变化的过程。其次，基本面修复的力量正在继续扩大。

　　二、后续游戏的方向是什么？

　　05、在“政策底”下，我们应该注意什么？

　　在历史上的三个“政策底部”之后，金融、增长和消费风格在6个月内表现良好。一方面，政策往往促进金融的积极修复；另一方面，增长不会缺席；最后，当经济稳定，收入预期改善时，消费价值可能会突出。

　　06、金融地产:政策暖风频吹，是弹性的主要来源

　　当“政策底部”出现时，一般的经济状况并不是很好。在这个阶段，该政策的目的是通过需求侧的提振来稳定经济，或“支持底部”经济。此时，利率往往会下降，或房地产新闻的刺激。市场对金融房地产的预期也将在此时逆转。

　　07、科技成长:新一轮产业周期开启，或有改进的潜力

　　在上涨的市场中，科技增长不会缺席。一方面，在“政策底部”的背景下，科技增长仍处于产业趋势爆发和国内独立可控进程加快的过程中。另一方面，增长与价值风格的比例处于历史低位，未来可能有改进的潜力。

　　08、医学生物：大回撤、低估值、低机构头寸

　　自2021年以来，受收集政策、医疗保险谈判、反复疫情等影响，经过两年的“持续下跌”，制药行业已经回落了40%以上，调整的时间和空间相对极端。最近，行业反腐败升级再次对制药行业的情绪产生了影响。然而，在“低预期+低估值+低机构头寸”叠加的底部时刻，情绪的影响可能会创造更好的左侧布局机会。

　　09、消费：调整相对充分，等待业绩拐点和海外宽松

　　自2005年以来，消费板块有五轮牛熊转换。在前四轮比赛中，上升期平均持续834天，平均增长率为263%；平均下降期为389天，平均下降期为46%；消费调整已达922天，调整幅度为42%。由此可见，这一轮消费调整既有时间又有空间的价值。继续前进，消费机会可能需要等待实物消费业绩的拐点上升(房地产核心)或服务消费估值支撑(海外宽松)。

(文章来源:富国基金)