中国的价值投资可行吗？

　　在a股市场，有很多管理者声称追求“价值投资”，但很少有管理者能给投资者带来持续的回报。因此，“价值投资”被认为是适应的，不适合中国的投资土壤。然而，受到查理·芒格赞扬的中国投资者李录认为，“价值投资”不仅在中国可行，而且具有更多的优势。

　　在北京大学光华管理学院的演讲中，李录讨论了什么是“价值投资”，2）为什么“价值投资”在美国有效，3）“价值投资”在中国的前景。修订后，相关内容包含在其作品《文明、现代化、价值投资与中国》中，其中许多值得学习的见解。

　　从长远来看，美国股市可以使财富持续、有效、安全、可靠地增长。

　　宾夕法尼亚大学沃顿商学院的西格尔教授收集了各种金融资产的历史回报。在过去的200年里，现金失去了95%的购买力，黄金上涨了2倍多，短期政府债券和长期债券上涨了275倍和1600多倍，美国股市上涨了100多万倍。从长远来看，被认为是最安全的现金损失和最危险的美国股市收益。

　　经济增长和通货膨胀是美国股市远远超过现金的原因。

　　在过去的200年里，美国的通货膨胀年化率约为1.4%，累计现金价值损失率为95%。在过去的200年里，美国的实际GDP年化率约为3.0%，通货膨胀年化率约为1.4%，这与上市公司的销售增长率约为4%-5%。由于成本相对固定，年化利润增长率为6%-7%，随着时间的推移，美国股市的累计价值增长了100多万倍。

　　自由市场+现代技术是美国经济复利增长的原因。

　　在全球范围内，生产力的持续增长是一件非常现代的事情，大约从300多年前开始，其背景是由大型航海引起的大西洋经济，以自由市场和现代科学的发展为特征。

　　为什么“价值投资”的成功？既然美国股市能够带来持续、有效、安全、可靠的财富增长，这是否意味着任何投资方法都能成功？事实上，原因是，虽然美国股市长期（200多年）回报丰厚，但中短期（十年）波动较大，如1966-1981年和2000-2012年表现不佳，“价值投资”试图在不同年份可靠地超越指数，以确保客户的长期回报。

　　什么是“价值投资”？

　　市场上所谓的“价值投资”大多只是“命名”。真正的“价值投资”需要注意三点：

　　1、购买股票是购买上市公司的所有权，而不是可交易的证券。这就要求投资者预测上市公司的发展(赚优秀公司成长的钱)，而不是交易对手的行为(只是零和游戏)。

　　2、在能力圈购买股票。由于投资者必须预测上市公司的发展，准确性尤为关键。所谓的能力圈，是他们理解深刻，比别人预测更自信的范围，这需要长期的艰苦培训。

　　3、买有安全边际的股票。即使是能力圈的股票，还是有判断失误的时候。安全边际意味着，即使出现超出预期的负面情况，也不会损失很多钱。

　　两种类型的“价值投资”。

　　1)作为“价值投资”的鼻祖，格雷厄姆强调了一种非常安全的投资方式(“捡烟头”)，因为格雷厄姆的环境刚刚从大萧条中恢复。

　　2)巴菲特和芒格发展了格雷厄姆的想法，在安全边际的前提下，不断扩大他们的能力圈，并确定要购买一家好公司。

　　为什么“价值投资”在美国有效？

　　1)美国经济实现复利增长，上市公司业绩跟随复利增长；

　　2)坚持能力圈提高了投资的胜率，因为它看起来比别人深；

　　3)安全边际使投资回撤风险更加可控。

　　“价值投资”在中国可行吗？

　　如果中国经济能够保持复利增长，a股市场不完全有效，那么a股中的“价值投资”是可行的。

　　改革开放以来，中国重视市场经济和现代科技，具备实现复利增长的条件。

　　与此同时，a股市场仍以个人投资者为主，这意味着“价值投资”在中国有更好的展示条件。

　　(文章来源:富国基金)