18%以上的私募亏损超过18%！这个策略“行业翻车”

　　自今年3月以来，全球和国内商品期货市场已经走出了一轮明显的趋势。在此背景下，国内定量CTA战略始于2022年6月的市场业绩低迷，但仍“低迷”。

　　根据第三方机构的数据，截至5月26日，许多30亿元以上的主流量化私募CTA战略产品自今年以来已“续亏”约10%，100亿私募代表产品在5个月内亏损超过18%。

　　近一年来，全行业经历了低潮

　　“最近，定量CTA产品的客户维护压力相对较大。作为渠道方，我们没有预料到商品市场不是极端的，但许多代理商的产品性能特别极端，这可以说是我进入这个行业以来从未见过的。”上海经纪渠道人士告诉记者。

　　根据中金公司的数据，截至5月5日当周，自2022年6月2日（2022年国内商品期货市场波动最大）以来，量化CTA经理的投资收益表现持续低迷。在管理规模超过30亿元的主流量化私募股权机构中，近一年只有上海象限资产获得正回报，其余亏损，其中，产品净值回撤最大的经理损失超过30%。

　　此外，根据招商期货数据，截至5月26日，在该机构监控的29家不同规模的定量CTA私募股权机构中，今年只有一家玉兰资产获得了正回报。其中，艾芳资产、会世资产、顺时投资等知名量化私募代表产品今年均“续亏”10%左右。其中，艾芳资产作为一款新的百亿私募股权，其量化CTA战略代表产品，截至5月26日，净值已回撤18%以上。

　　此外，朝阳可持续的最新数据显示，截至6月1日当周（根据5月后最新净值），在数百亿定量私募股权阵营中，今年只有九坤投资、明宇投资等少数管理者在定量CTA战略中取得了小额积极回报，其余数百亿私募股权出现了不同程度的损失。

　　著名FOF投资经理、中金财富产品及解决方案董事总经理罗钢青表示，过去一年量化CTA战略的整体表现可以称为“被主观期货战略打败”。特别是在今年3月之前，许多经理将业绩低迷归因于“商品市场没有趋势，一直在波动”，但在3月份商品市场走出平稳市场后，许多经理仍在“继续亏损”。

　　另一方面，上述证券公司渠道人士进一步指出，在这一轮行业绩低迷和管理者绩效差异化中，一些绩效压力较大的管理者面临着巨大的赎回压力，但少数管理者数量稀缺，可谓“冰与火”。其中，由于业绩稳定，象限资产、明宇投资等机构在渠道上得到了更多的认可。

　　多个子策略严重“跑偏”

　　面对这一轮行业业绩低迷，许多头部定量私募股权“拒绝”了《中国证券报》记者的采访。在“愿意说话”的私募股权或第三方机构中，许多从业者直接指出了许多主流私募股权在战略研发、运营、规模控制等方面的“缺点”。

　　格上财富金樟投资研究总监傅饶表示，自今年以来，量化CTA战略产品的平均收入继续为“负”，“高杠杆基金”回落较大。其中，截面策略几乎没有赚钱的机会，主要是回落；定量趋势跟踪策略偶尔会抓住一些机会；短周期的战略表现相对优于中长期。

　　珠池资产，著名的100亿FOF私募股权经理，表示，自今年以来，CTA战略经理的表现明显弱于同一类型的中小型经理，主要有三个原因：首先，交易带来的市场冲击成本显著增加，大规模管理者的战略收入能力受到更大影响；二是今年以来，量化CTA子战略分化较大，总体量价策略明显优于基本面策略和期限结构策略；第三，一些量化CTA管理者通过增加产品中子策略类型来提高管理规模，如果没有足够的时间来测试新策略，影响产品的整体性能。

　　从主流管理人员绩效差异归因来看，百亿私募白鹭资产管理合作伙伴、衍生品部总经理杜旭认为，今年以来，由于各子策略分配权重的不同，各管理人员绩效差异明显。具体来说，趋势策略今年表现良好；相反，年初“修复”后，期限结构策略继续回落；由于不同的做法，基本面策略的表现差异很大。总体而言，今年各机构的业绩差异很大。除了因素或子策略本身的优缺点外，还取决于各种因素或子策略的分配权重。

　　CTA战略“再思考”

　　上述证券公司渠道认为，“这一轮行业业绩回调几乎是前所未有的”。各方应对CTA战略进行更新的思考，特别是定量CTA战略的配置价值，以及管理规模的扩大和投资能力的建设。

　　珠池资产相关负责人表示，作为一家评估量化CTA策略的大型FOF机构经理，该机构将继续考虑经理的两个方面。

　　一是战略迭代能力：注意管理者是否有能力不断改进和优化策略，以适应市场变化。包括从底层方法论出发，重新思考战略逻辑是否扎实，以及战略中使用的假设是否仍然成立。在此基础上，我们可以不断更新和改进定量模型，引入新的数据源和因素，改进交易信号的生成，提高执行系统的效率。二是风险控制能力：具体来说，评估管理者的风险管理流程和措施，包括建立和验证风险模型、设置和监控风险限制、应对极端事件和市场影响的能力。

　　总的来说，与股权资产和其他资产相比，CTA战略在收益风险来源和收益分布特征上的基本投资逻辑大致相同，资产配置价值仍然较高。

　　九坤投资市场研究负责人郭洪辰建议，投资者需要正确看待CTA战略的配置价值。特别是，没有严格的理论或实践来验证，当股票和其他传统资产下跌时，CTA的战略性能必须是“正回报”。在这方面，投资者需要避免将CTA与股票等传统资产的“低相关性”误解为“负相关性”。

　　此外，融智投资FOF基金经理胡波表示，“CTA战略轨道过度拥挤也可能是这一轮行业低迷的重要原因。胡波认为，在2019年和2020年的连续新年之后，CTA战略，特别是定量CTA战略，引起了太多的关注，资金配置显著增加，可能导致CTA战略处于“产能过剩阶段”

(文章来源:中国证券报)